從“心驚肉跳”到“心中有數”

　　場內期權憑借其流動性優勢，可以幫助交易商有效控制期貨價格跳空風險。場內期權與場外期權相輔相成，共同構建了完善的風險管理工具體系，為各類創新風險管理方案的落地提供了重要工具，是服務實體產業風險管理的關鍵支撐。

　　2025年下半年，全國生豬價格持續走低。然而，在鄉村振興重點幫扶縣——貴州省六盤水市水城區，一項落地的生豬“保險+期貨”項目卻交出了一份亮眼答卷。該項目精準覆蓋135戶養殖戶，其中中小散養戶占比超95%。項目通過創新風險匯聚機制，借助大商所生豬期貨和場內期權工具進行風險對沖，有效化解了國慶假期前后生豬價格大幅波動的極端風險。這一案例不僅證明了場內期權工具在農業系統性風險管控中的實用價值，更為金融服務鄉村振興探索出一條可復制、可推廣的實踐路徑。

　　低迷行情下

　　養殖戶急尋“安全墊”

　　貴州省六盤水市水城區剛擺脫貧困，生豬養殖業是當地群眾增收的核心支柱。2025年三季度，全國生豬市場價格持續下跌，平均價格環比下降8.46%。在豬價走低、飼料成本高企的雙重壓力下，養殖戶虧損嚴重，每出欄一頭豬可能虧損數百元，當地產業發展面臨嚴峻挑戰。

　　2025年9月9日，華西期貨風險管理子公司華期創一(成都)投資有限公司(以下簡稱華期創一)副總經理帶隊赴水城區農業農村局走訪調研。在深入交流中，項目組切實感受到了當地政府對“保險+期貨”模式的大力支持，也摸清了農戶規避生豬價格下跌風險的迫切需求——當時生豬價格已跌至13500元/噸的成本線附近，農戶的訴求與貴州省政策性農業保險“保基本、保成本”的方向高度契合。

　　華西期貨自2023年起便在水城區開展生豬“保險+期貨”項目，已累計為價值近2億元的生豬提供價格風險保障，累計賠付超700萬元?；谇捌陧椖康牧己没A，結合此次調研了解的養殖戶需求，華西期貨攜手當地保險公司，決定繼續開展生豬“保險+期貨”價格險項目，為養殖戶筑牢風險防線。

　　項目啟動后，當地養殖戶參與熱情高漲。2025年9月25日，在確定下單前夕，水城區共有135戶生豬養殖戶確認投保意向，涉及約3.6萬頭生豬(折合約268手)，擬投標的為LH2601合約。項目采用平值增強亞式期權結構(注：該結構以一段時間內的平均價格為結算依據，能更平滑地規避價格波動風險，更貼合生豬養殖的生產周期)，期權費約140萬元，單筆交易的Cash Gamma(指項目交易中對應的Gamma風險敞口規模)約4萬元。

　　投保順利推進，但新的風險隨之而來：當時正值國慶、中秋雙節前夕，參考往年市場規律，雙節后豬價大概率會持續下行;且長假期間現貨市場交易活躍、消息密集，易引發節后期貨盤面大幅跳空。這不僅會增加對沖難度，還可能導致對沖環節出現大額虧損。針對這一難題，華期創一場外對沖團隊進行了專項研討，結合市場實際選擇了最優的對沖方案，為項目平穩運行保駕護航。

　　多方比對

　　敲定“期貨+場內期權”組合方案

　　面對雙節后可能出現的行情波動，華期創一場外對沖團隊全面分析了三種對沖方式的優劣，最終選擇了“期貨+場內期權”的組合策略。

　　純期貨對沖：操作簡單，但風險缺口明顯。

　　純期貨Delta對沖是最基礎的策略，操作簡便且無需額外成本。但其缺點在于無法處理高階希臘字母的風險。若遇到國慶長假后期貨價格跳空等極端情況，風險管理子公司將面臨較大的虧損風險。

　　期貨+場外期權：適配性不足，實施難度大。

　　傳統“保險+期貨”業務中轉移高階希臘字母風險，通常是在場外尋找同業或產業企業買入結構類似的場外期權，以分散風險集中度。但該筆交易下單時已臨近9月最后一周，各家風險管理子公司均預計國慶假期后市場波動率將上升，導致場外市場賣權報價的波動率遠高于成本波動率，而產業企業暫無相關賣權需求，場外市場流動性較差。因此，在國慶假期前最后一周，通過購買類似結構的場外期權來對沖風險的方案，基本難以落地。

　　期貨+場內期權：優勢凸顯，完美適配市場需求。

　　大商所于2024年8月23日上市了生豬場內期權，為項目對沖提供了新的選擇。生豬場內期權與場外期權同屬期權工具，可有效對沖高階希臘字母風險。同時，由于場內期權價格隨行就市，其波動率雖受長假影響有所上升，但仍處于可接受范圍內，能精準解決本次交易中Gamma風險較大的問題。

　　綜合考量風險管控、實施可行性及成本等因素，對沖團隊最終確定采用“期貨+場內期權”的組合方式。2025年9月26日項目開盤入場，入場價格13245元/噸，行權價等于入場價。當日對沖團隊建倉30手LH2601P13400合約、60手LH2601P13200合約，提前布局，以防范后續價格劇烈波動及跳空風險。

　　項目運行順利

　　多元化布局實現風險對沖

　　項目運行期間，生豬市場經歷了一輪深度調整。中秋、國慶雙節作為傳統消費旺季，卻未能扭轉豬價下跌趨勢，節后市場價格進一步下探。2025年10月9日，生豬、雞蛋等農產品跳空低開，項目標的合約LH2601跌幅達3.82%，并持續走低。當日收盤，項目對應期權的持倉估值超400萬元，約為期初期權費的3倍，對沖效果遠超預期，參保農戶的養殖收益也因此得到了有效保障。

　　對華期創一對沖團隊而言，通過購買場內期權進行對沖，成功規避了期貨合約跳空、長假期間無法加倉對沖可能帶來的大幅虧損風險。項目運行期間，場內期權隱含波動率由19%漲至25%，對沖團隊因此獲得約27萬元的盈利。這不僅有效降低了極端行情下的虧損風險，也保障了項目自身的財務安全，未發生風險外溢。

　　對參與投保的養殖戶來說，期貨價格的大幅下跌，為他們帶來了實實在在的收益補償。盡管養殖戶在現貨銷售中面臨約900元/噸的虧損(數據源于涌益咨詢“貴州均價”)，但通過“保險+期貨”項目，他們獲得了約1100元/噸的賠付。這不僅彌補了現貨端的虧損，還實現了超額收益。在豬價持續低迷的背景下，養殖戶無需因價格下跌而被動縮減養殖規模，能夠保持生產經營的穩定性，為當地生豬產業的持續發展保留了“火種”。而政府的補貼資金，也真正用在了實處，切實減輕了農戶的養殖負擔。

　　本項目的順利推進，離不開生豬場內期權工具的有力支撐。場內期權憑借其流動性優勢，可以幫助交易商有效控制期貨價格跳空風險。場內期權與場外期權相輔相成，共同構建了完善的風險管理工具體系，為各類創新風險管理方案的落地提供了重要工具，是服務實體產業風險管理的關鍵支撐。