根據《中華人民共和國反傾銷條例》(以下稱《反傾銷條例》)的規定，2024年9月9日，商務部發布2024年第37號公告，決定對原產于加拿大的進口油菜籽進行反傾銷立案調查。2025年8月12日，該立案調查的初步裁定出爐。

　　初步裁定中最大亮點為保證金要求。在WTO反傾銷調查慣例規定中，反傾銷調查要在18個月內發布最終結果，因此目前規定的保證金或為臨時性措施，中加雙方還有7個月左右時間進行談判磋商。

　　如何理解75.8%的保證金?

　　公告稱：

　　涉及油菜籽產品屬于海關代碼：12051090、12059090，即市場通常認知的進口菜籽。

　　對加拿大公司征收的保證金比率為：75.8%。

　　自2025年8月14日起，進口經營者在進口原產于加拿大的油菜籽時，應依據本初裁決定所確定的各公司的保證金比率向中華人民共和國海關提供相應的保證金。保證金以海關確定進口貨物的計稅價格從價計征，計算公式為:

　　保證金金額=(海關確定進口貨物的計稅價格X保證金征收比率)X(1+進口環節增值稅稅率)。

　　根據該公式，保證金需要在計稅價格的基礎上加收，征收應發生在海關清關環節。理論上針對對象是加拿大公司，但加拿大出口商可能通過在合同中約束不可抗力等合同條款與中國產業進行磋商，部分進口成本仍有可能轉嫁到中國產業。

　　理論上，保證金需要根據后期進口菜籽對國產菜籽的實際沖擊程度進行考量，若未對國產菜籽產生明顯沖擊，也有退還的可能性。但保證金本身加征比例較高，相關資金利息及占用成本較高，且有無法回收的風險。從這一角度出發，后期中國產業的進口意愿仍將受到約束。截至到目前，ICE菜籽合約已經出現快速下探，我們傾向于沽空ICE菜籽，做多國內菜油、菜粕進行對沖。

　　如何理解對國產菜籽的“損害”?

　　本次公告列舉了反傾銷調查過程當中涉及的產業主體，涵蓋國內種植企業、進口壓榨企業、國際出口商以及供應鏈體系上涉及的公共服務單位和其他企業。理論上，本次反傾銷的目的之一是恢復國產菜籽產業的凈利潤及盈利水平，潛在指向是提高國產菜籽的價格競爭力，保護油料作物種植。

　　目前，國產菜籽現貨均價從6100元/噸走弱到當前的5700元/噸，而菜籽期貨主連合約在5000元附近徘徊，基差較高。邏輯上來看，我們傾向于逢低做多國產菜籽期貨合約，但需要考慮流動性約束。從反傾銷角度考慮，進口菜籽銷售價格或需要高于國產菜籽，才有可能不對國產菜籽造成“損害”，否則貿易企業的“保證金”有無法回收或被懲罰性扣除的風險。

　　短期內如何影響產業行為

　　據了解，部分菜籽壓榨企業已經停售菜粕。按照公告，保證金實施日期是8月14日，因此8月15日后到港的加菜籽均在覆蓋范圍。我們預測，8月已經發船的加菜籽較難被“洗船”，而9月及四季度的進口菜籽合同有可能被取消。

　　2024年9月啟動反傾銷調查以來，中國菜籽進口已經環比收緊，菜油通過俄羅斯菜油貿易得到補充，但菜粕方面問題相對突出。雖然二季度中國表觀菜粕進口數量仍然較多，但目前保稅區的加菜粕面臨100%的進口關稅約束，無法流入到內地市場，而印度菜粕、俄羅斯菜粕不符合標準品要求，存在交割風險。如果8月開始中國加菜籽進口受到明顯沖擊，后期壓榨廠菜粕的供應節奏將顯著放緩，數量或下降。

　　跟2019年黑脛病事件的影響比較

　　2019年-2022年，中國曾經啟動對加菜籽“黑脛病”的檢疫，2019-2022年加菜籽對華出口顯著放緩。但2019年的黑脛病調查發生時，發生了某知名企業家被加拿大方面扣留的輿情事件。而2024年啟動的加菜籽反傾銷調查，發生了加拿大對中國電動汽車、鋼鋁制品加征關稅的事件。從這一角度出發，只有加拿大方面放棄對華不正當關稅限制措施落地后，中加農產品貿易才能正常化。

　　2025年，中國累計進口加菜籽已經達到180萬噸以上，參照歷史經驗，我們推測全年菜籽進口數量在210-215萬噸左右，已經低于2019年的235萬噸水平。

　　新增供應補充的路徑探究

　　從定性上看，短期內菜油仍有可能通過迪拜菜油和俄羅斯菜油進行補充，今日也出現了來自迪拜方面的9月船期進口，參考價格1125CNF。但菜粕尤其是菜粕標準品的補充難度較大。

　　展望未來，菜粕交割品補充路徑在于：

　　1.澳菜籽的恢復進口

　　2.國產菜粕的二次加工

　　3.加菜籽轉口第三國進行壓榨，再進行出口

　　4.俄羅斯菜粕/印度菜粕納入交割品范圍進行調整上述補充路徑中，2-3需要價格刺激，才能促成貿易流扭轉，而4的落地也需要在新合約上實施，第1種或最早落地。但澳菜籽作物年度是12/11月，新季澳菜籽最早進入中國需要到11-12月，短期來看也不具備。后期還需要關注中澳層面的領導人會晤。

　　交易操作建議

　　本次調查結論并沒有拖到最后期限9月9日。初裁認定加菜籽傾銷對國內油菜籽產業帶來了實質性損害，并決定對所有加拿大公司進行75.8%的反傾銷保證金征收。反傾銷保證金是一種臨時性措施，其核心目的是在最終裁決前抵消傾銷對國內產業造成的損害，同時為可能的最終反傾銷關稅征收提供保障。它并不是反傾銷關稅，若終裁確定不反傾銷或反傾銷稅率低于75.8%，差額部分將會被退還。

　　根據WTO規則，反傾銷調查總時長一般不超過12個月，特殊情況下可延長至18個月，從去年9月9日至今已有11個月，意味著最晚7個月后終裁將落地。商務部并未采取臨時反傾銷關稅措施，而是征收了巨額反傾銷保證金，對產業的震懾力更強，可能導致產業的菜籽洗船行為，令本就稀少的菜籽供應越發緊張。如此高的保證金也將令出口商對往中國銷售新作加菜籽望而卻步，菜油和菜粕有望擺脫此前政策擔憂而導致的弱勢。

　　我們預計菜粕盤面表現將最強，菜系油粕比和豆菜粕價差偏縮。因交割品來源限制導致后期菜粕交割嚴重依賴于迪拜進口菜粕，交割規則修改很難一朝一夕完成，且不會從已掛牌合約實施，目前已掛牌合約仍有交割品數量隱憂。

　　因菜油進口來源廣泛，且俄羅斯菜籽產量及菜油出口在中國旺盛需求下連年增長，國內菜油需求又受到玉米油等小油種的擠占，供需缺口有但并沒有大到難以調和的程度，不過這也需要菜油維持相較其他替代品的溢價。12日菜油成為繼豆油、棕櫚油后另一個突破的油脂，短期壓力上移到(9950-10000)，且不排除站上10000的可能。

　　在當前的國際關系形勢及供應格局下，三油兩粕均較難沽空，回調做多為主。