觀點小結

　　核心觀點：偏強震蕩 基層售糧一般在4月中下旬基本結束，后面進入新季種植階段，因此在變現需求以及天氣降溫，儲存難度增加的情況下，3月玉米基層售糧意愿或將增加，從3月上旬深加工企業以及港口到貨量持續增加來看，3月基層供應或將逐步充裕，但能否流到終端市場，還需要看中游環節囤貨以及拋售意愿。

　　春節之后，深加工企業以及飼料企業玉米庫存都呈現環比下滑的趨勢，在近幾年同期較低水平，隨著飼料廠、深加工企業全面復工復產，采購力度增加。從中儲糧采購偏緊，進口玉米以及政策小麥拍賣基本都溢價成交，可以看出市場供應仍相對偏緊，另外在地緣政治危機帶來的運輸費用以及風險性增加、相關品種國產大豆持續走高的支撐下，市場看漲情緒較強，短期即使基層被動釋放現有貨源，但在中下游環節備貨意愿相對較強的情況下，回調空間不大，需等到新麥供應上量以及政策糧大范圍拍賣，市場看漲情緒或將減弱。

　　期貨方面：春節之后玉米2605合約呈現持續上漲的趨勢，前期主要是現貨價格上漲的帶動，本周2505合約呈現高位震蕩，一方面是基層售糧進度較慢，3月以及4月基層被動出貨帶來的壓力，另一方面有相關農產品上漲以及中下游積極補貨帶來的支撐，短期在沒有較大情緒以及黑天鵝事件干擾下，玉米或有短期回調，但上方仍有空間。

　　期貨：區間偏強震蕩 下游補貨以及宏觀情緒支撐

　　產地供應：偏空前期售糧進度較慢，在基層最后售糧窗口，或有集中拋貨風險

　　進口情況：中性 進口量同比環比大幅增加，但相對國內產量占比較少，影響有限，此外進口利潤較高，限制中長期高度

　　下游需求：偏多 飼料以及深加工庫存在低位水平，補庫意愿較強

　　替代品情況：偏空 小麥及玉米價差縮窄，部分飼料企業開始采購替代品小麥

　　情緒：偏多 大宗商品上漲情緒帶動

　　基差：中性利空利多兌現，估值合理

　　行情回顧

　　期現行情回顧

　　春節之后，基層惜售情緒仍較強，中下游企業以謹慎備貨為主，上周地緣政治沖突帶動大宗商品上漲，并帶動農產品看漲情緒較強，玉米現貨價格跟隨偏強震蕩。截至3月10日，北港二等玉米平倉價為2420元/噸，較上周同期上漲20元/噸。本周主力合約2605合約跟隨大宗商品趨勢沖高回落后，再度偏強震蕩。

　　國內供需情況

　　國際玉米平衡表

　　3月美農報告中美玉米數據沒有調整，全球玉米也僅是小幅調整，變化較大的是期末庫存小幅增加。春節之后美玉米呈現震蕩上行趨勢，本周受地緣政治影響，美玉米隨原油呈現沖高回落的趨勢，基于種植成本增加以及運輸風險增加的影響，整體呈現偏強態勢。

　　玉米售糧進度環比增幅較慢

　　截止到3月2日，國內玉米售糧進度為68%，周度環比增加3個百分點，同比減少7個百分點;華北地區售糧進度為62%，環比增加2百分點，同比減少8個百分點;東北地區售糧進度為71%，環比增加4個百分點，同比減少4個百分點，因現貨價格持續上漲，基層惜售情緒增加，春節之后售糧進度環比增加較慢，并同比低于往年同期。

　　北港到貨量及走貨量環比走高

　　春節之后，市場購銷活動逐步恢復，北方四港玉米到貨量以及走貨量整體呈現上漲趨勢，但基于中下游補庫需求，采購需求較強，港口庫存并沒有像往年累庫。截至3月6日當周，北方四港到貨量為56萬噸，周度環比增加34萬噸，而北方四港下海量為34萬噸，周度環比增加11噸。截止到3月6日當周，北方四港的庫存為195萬噸，環比增加23萬噸，同比減少300萬噸。隨著北方即將全面回暖，大水分糧出貨速度將加快，雖然港口庫存偏低以及出貨量也環比增加，但短期沖擊不可忽視。

　　東北深加工企業到貨量環比持續增加

　　3月以來東北深加工企業門口到貨量呈現逐漸增加的趨勢，截止到3月11日，27家樣本深加工企業收購量突破6萬噸左右，為歷史同期最高，這主要是隨著價格上漲以及基層售糧窗口接近尾聲，出貨意愿增加，但中下游補庫意愿也相對較強，因此呈現量價齊漲的局面。

　　山東深加工企業到貨量環比持續增加

　　春節之后，山東深加工企業整體到貨進度低于往年同期水平，主要是春節之后玉米價格持續走強，華北以及華東深加工企業收購謹慎，以消化現有庫存為主。3月以來深加工企業補庫意愿增強，深加工企業收購呈現量價齊漲的現象。本周隨著到貨量明顯增加，企業試探性下調報價，但難度較大。

　　廣東港玉米庫存維持低位

　　3月以來南方港口的價格整體跟隨北港價格的波動，因北港庫存目前在低位，在逐漸集港階段，向外發運量仍顯偏緊，南北港口發運利潤呈現下行趨勢。截至3月11日，南方港口干糧收購價格2510元/噸，與上周上漲30元/噸。截止到3月9日，南北港發運利潤為-10元/噸。截止到3月6日，內外貿庫存為89萬噸，較上周同期增加13萬噸，同比減少80萬噸，截止到3月6日，廣東港口內貿庫存為69.6萬噸，環比增加10萬噸。

　　12月進口玉米環比同比大幅增加

　　2025年12月玉米進口量80萬噸，環比增42.86%，同比增133.10%。1-12月進口玉米總量265萬噸，同比減80.60%。四季度以來玉米進口量同比及環比均持續增加，但大幅低于近5年同期平均值，四季度玉米進口主要來源于巴西。截止到3月6日，廣東港口玉米進口庫存為17.95噸，較上周同期增加3萬噸，同比增加7萬噸?，F階段雖然進口利潤較為客觀，在受限于進口配額問題，進口量相對有限，預估1-2月進口玉米200萬噸左右，進口來源國戶主要是巴西。

　　國內供需情況

　　養殖利潤虧損較大，飼料庫存持續環比減少

　　2月24日，國家發改委發布2月第2周豬料、雞料、蛋料比價。生豬方面，未來生豬養殖預期虧損134.06元/頭。肉雞方面，雞價或持穩運行，未來肉雞養殖預期盈利0.77元/只。整體來看現階段養殖端產能較為充裕，雖然市場維持去產能節奏，但就現階段需求來看，飼料需求較為強勁。因春節之后現貨價格持續走高，飼料企業補庫意愿不強，飼料企業庫存整體呈現下降趨勢，截止到3月2日樣本飼料企業玉米平均庫存30.25天，較上周同期下降1.2天，同比低2天。近期飼料企業進入補庫階段。

　　小麥價差縮窄，替代優勢逐步顯現

　　受地緣沖突以及基層端惜售的影響，玉米期現價格震蕩走高，刷新階段性高點，使得各類替代品的性價比優勢逐步現象，部分飼料企業開始增加小麥采購量，但現階段小麥庫存并不充裕，需等到6月之后，新季小麥逐步上量后，替代數量或將較為明顯。 本周進口玉米拍賣基本全是溢價成交，另外中儲糧節后競價采購價隨市場上漲，可以看出市場看漲惜貨情緒較強。

　　3月進口大麥到港量將逐步增多，政策糧也將陸續進入投放節奏，這些或將平緩下看漲情緒，但供需偏緊的程度的改善還需看基層售糧進度。

　　開機率震蕩上漲，加工利潤虧損幅度縮窄

　　截止到3月2日，全國深加工企業玉米開機率為54.5%，較上周同期上漲9個百分點，同比下降13個百分點;周度全國玉米淀粉(2828, -1.00, -0.04%)產量為58.89萬噸，較上周產量減少10萬噸。本周深加工企業開機率環比季節回暖，但玉米價格較高以及上量不足，開機率同比下降幅度較大，這也跟今年春節較晚，完全恢復的日期推后有關。

　　3月以來因北方玉米價格震蕩上行，加工成本也跟隨增加，但基于玉米淀粉的等相關副產品價格上漲，利潤反而有所回暖。吉林玉米淀粉對沖副產品后利潤為-37元/噸，較上周回暖50元/噸;山東玉米淀粉對沖副產品后利潤為-3元/噸，較上周回暖30元/噸。

　　深加工企業玉米庫存維持下跌趨勢

　　春節之后因現貨價格較為堅挺，全國深加工企業補庫謹慎，以消耗現有庫存為主，因此春節之后庫存呈現下跌趨勢。據Mysteel農產品數據顯示，截止到3月6日當周。全國96家主要玉米深加工企業玉米庫存總量343萬噸，較上周環比減少40萬噸，同比減少140萬噸。本周深加工企業提價收購，到貨量有所增加，預期本周庫存止跌回暖。

　　因開機率持續回暖，加工量環比增加，企業淀粉庫存呈現增加趨勢，截止到3月4日當周，玉米淀粉庫存總量121萬噸，較上周同期增加2萬噸。

　　國內供需情況

　　期貨合約以平水為主

　　截止到3月11日，2603合約基差為5，基本呈現平水，市場雖然有對天氣轉暖東北地趴糧集中售糧的擔憂，但整體對行情以謹慎為主。

　　截止到3月11日，玉米2605基差為-5，基本屬于平水，57價差為-11，因5月之后替代品補充市場以及政策調整，加上種植天氣等不確定因素加大，月間價差驅動邏輯并不明確，因此月間套利者以觀望為主，但基于地緣環境以及天氣不確定性，加上短期或有集中售糧的沖擊，也可短期關注57反套機會，但空間不大。