一、行情概述

　　近期玉米期貨先漲后跌。4月下旬，玉米指數與主力合約上漲，指數合約由2280一線上漲至2380附近，主力7月合約由2280漲至2390附近，漲幅分別為4.4%，4.8%，上漲的原因在于小麥減產預期以及干熱風天氣的影響，同時，東北地區鎖糧行為導致現貨偏強運行。但5月上旬開始，玉米開始震蕩回落，一是由于小麥即將上市麥收騰庫居多，貿易商逢利出貨，二是小麥具備飼用替代價值，擠占玉米銷售空間，三是中美貿易戰緩和后市場預期谷物進口或有放寬，四是進口玉米拍賣與飼用稻谷拍賣傳聞施壓。

　　二、基本面分析

　　(一)港口庫存逐步去化，價格相對堅挺

　　鋼聯數據顯示，截至5月9日，北港玉米庫存421.6萬噸，周環比降低4.3萬噸，月環比降低28.7萬噸，降幅分別為1%、6%，去年同期363.9萬噸，同比增加57.7萬噸，增幅16%。雖然本年度庫存同比大幅偏高，但北港庫存持續去化，意味著供應壓力逐步降低。與此同時，當周北港集港量49.4萬噸，周環比降低17.7萬噸，同比增加42.2萬噸?；鶎邮奂Z尾聲，集港量近期持續下滑，但同比仍處于近年偏高位置。當周下海量53.7萬噸，周環比降低26萬噸，同比增加34.9萬噸，處于近年絕對高位。廣東港方面，鋼聯數據顯示，截至5月9日，內貿玉米庫存143.9萬噸，周環比降低6.4萬噸，月環比降低20.6萬噸，降幅分別為4%和13%，同比增加70萬噸，增幅95%。庫存依舊處于去化狀態。

　　價格方面，由于基層所剩余量不足，疊加華北地區分流東北玉米，引導全國玉米價格持續走高，錦州港玉米現貨價格由4月中下旬2210漲至2320，廣東港玉米現貨價格由2310漲至2410。但小麥臨近上市，且具有飼用替代價值，貿易商為保利潤，積極出貨，后續玉米期現貨上行乏力。

　　(二)深加工原料庫存與開機率同比降低

　　鋼聯數據顯示，截至5月16日，深加工企業淀粉庫存142.1萬噸，周環比降低1.5萬噸，月環比降低3.8萬噸，降幅分別為1%、3%，同比增加30.4萬噸，增幅27%。淀粉庫存處于近年同期絕對高位，環比變化有限。深加工企業開機率57.17%，周環比降低5.74%，月環比增加3.23%，同比降低8.61%。整體而言，本年度開機率未能達到去年同期水平，深加工需求或低于預期。

　　由于原料價格上漲，淀粉價格維持偏強運行，但原料價格漲勢較強吞噬企業加工利潤，行業虧損加劇，其中山東地區出現虧損144，吉林虧損110。截至5月中旬，深加工企業玉米庫存452.8萬噸，周環比降低41.8萬噸，月環比降低135.9萬噸，降低幅度分別為8%、23%。原料價格上漲導致生產成本增加，同時企業虧損導致原料玉米庫存連續降低。后續，原料供應不斷縮減，企業開機率增長乏力，預計原料需求將受到壓制。

　　(三)常備庫存同比偏高，限制企業采購積極性

　　從飼料角度來看，目前生豬存欄依賴前10個月的能繁母豬存欄。2024年4月-11月能繁母豬存欄持續增加，對應至2025年2月至9月生豬存欄持續增長。與此同時，放養模式興起，以及二育階段性補欄操作，都使得生豬存欄充裕，并支撐玉米等飼料原料的需求增長。除此之外，去年8月開始生豬養殖行業不斷回吐養殖利潤，目前整個行業來到微利時代。而微利時代的到來使得整個養殖行業變相降低成本，也使得散養戶養殖心態趨于謹慎。數據顯示，2024年11月-2025年1月能繁目前住存欄環比降低，2025年2月，全國能繁母豬存欄4066萬頭，環比上漲0.1%，同比增長0.6%，3月存欄4039萬頭，環比下降0.66%，同比降低1.2%，相當于正常保有量的103.6%。整體來看，生豬開啟去產能過程，中長期飼料需求存在降低的可能。鋼聯數據顯示，目前飼料企業庫存為35.2天，周環比增加0.06天，月環比降低0.34天，同比增加4.65天，今年2月以來飼料企業庫存天數持續增加，飼料企業對缺玉米的情況提前有所準備。目前小麥臨近上市，且具備飼料替代價值，此外仍有進口玉米拍賣以及飼用稻谷填補市場的消息，中美貿易戰的緩和也在增加后期谷物進口的可能性，預計后續飼料企業不急于采購玉米。

　　(四)小麥臨近上市，引導飼料企業采購玉米觀望

　　目前市場的關注焦點逐步轉向新季小麥，因小麥已經具備飼用價值。據統計，截至5月16日全國均價小麥-玉米價差達到101，已經低于替代臨界值，部分飼料企業開始調整配方，增加小麥采購量。需要注意的是，一是湖北小麥價格開秤后價格走高，干糧收購價格最高初級1.23元/斤，遠超市場預期，引發市場看漲情緒，二是華北仍未大規模收割，但干熱風天氣使得本就預期減產的小麥市場悲觀情緒仍存。但是，市場調研全國小麥整體長勢尚可，政策性儲備糧輪換持續進行，再加上華北新麥大規模上市在即，市場供應基本面仍顯寬松，尤其后期迎來集中上市期，缺乏持續大漲動力。也因此，限制了玉米價格上行的空間。由此判斷，目前玉米期貨價格屬于正?；卣{范圍。

　　(五)價格上行空間有限，但下跌空間不足

　　從價格角度來看，近一個多月玉米現貨價格維持強勢，帶動玉米期貨先漲后跌，期貨升水大幅修復，截至5月16日基差收縮至-15。從局部價差來看，濰坊二等玉米市場價-錦州港二等玉米平倉為70，考慮運費降低，東北地區發往華北地區仍順價，蛇口港市場價-錦州港平倉價為90，并不順價。從替代品市場來看，當前小麥-玉米價差回收至100，局部地區玉米價格接近小麥價格，限制玉米漲幅。由此來看，價格上行空間有限。對于近期玉米回調的空間和幅度來看，由于產需缺口存在，疊加短期谷物進口對缺口彌補的可能性降低，玉米下方空間有限，從技術面來看，2300-2320是重要的支撐位。

　　三、小結與展望

　　目前市場聚焦兩個方面，一是玉米本身供應緊俏引導玉米期現貨價格中長期向好，二是小麥市場產量與價格，目前湖北新麥上市價格并不具備代表性，后續仍需關注主產區上量與價格情況，小麥價格限制玉米的頂部區間，小麥具備飼用替代價值，一定程度擠占玉米需求。整體而言，近期在玉米期現貨價格連續走強后，出現資金離場價格回落的情況，但在缺口支撐下，玉米價格難以大幅下跌，結合技術面來看，下方支撐或在2300-2330附近，不宜大幅追空。后期在長期向好背景之下，可單邊可逢支撐位分批做多，頂部區間則可參考小麥價格，不宜大幅追漲。僅供參考。