春節假期過后，鄭棉價格增倉上行，主力合約2605漲幅超過5%。展望后市，筆者認為，在內盤估值已明顯高于外盤的背景下，盡管下游復工持續推進，但價格上漲節奏偏快，短期市場或難以充分消化，國內棉花市場潛在壓力仍不容忽視。

　　據美國農業部（USDA）最新報告，2026/2027年度全球棉花產量預計下滑3.2%，至2526萬噸，中國、巴西、美國為主要減產國，印度和巴基斯坦產量基本持穩。與此同時，全球消費預期增長1.2%，至2615萬噸，期末庫存同比下降5.2%。

　　美國方面，2026年植棉面積預計為940萬英畝，略高于2025年的928萬英畝。但若參考過去十年平均棄耕率，最終收獲面積將同比下滑2.2%，總產量預計降至296萬噸，同比降幅2.3%。美國國家棉花總會（NCC）的預期更為保守，預計植棉面積將同比減少3.2%，至900萬英畝。

　　巴西方面，CONAB最新預測顯示，2025/2026年度巴西棉花總產量預計為380.3萬噸，環比小幅下調1.5萬噸。其中，種植面積下調至201.81萬公頃，單產預計穩定在125.6公斤/畝。需求方面，由于2024/2025年度巴西國內消費小幅下調，期初庫存有所增加，受此影響，2025/2026年度巴西國內消費及出口預期均被小幅調降。

　　每年3月至4月是市場對新季棉花種植預期的關鍵窗口期。近期，國際市場對新季棉花的關注度明顯升溫。相比之下，國內市場對新疆地區種植動向的關注相對平淡，各方仍在等待相關政策正式落地。

　　國內方面，截至3月2日，本年度累計公檢棉花748萬噸。據此預計，2025/2026年度國內棉花產量在750萬~760萬噸之間，較高的產量兌現壓力不容忽視。

　　2月底，內外盤棉花價差大幅偏離歷史均值，按40%關稅折算已接近進口成本線。在現行進口政策框架下，上半年配額消耗節奏或將同比加快。鑒于國內消費并無超預期增長，下游全面復工后，內外價差的修復將主要取決于配額消耗節奏及進口紗的比價關系。從當前報價看，國產紗漲幅普遍高于進口紗，后者仍保有微弱價格優勢。這意味著，內外價差高位窗口期持續時間越長，進口操作的時間與空間就越大，對國內遠月合約的制約也將越明顯。

　　本市場年度以來，國內棉花平均表觀需求約72萬噸/月，整體表現穩健。紗廠復工節奏快于布廠、染廠，在原料價格快速上漲的背景下，企業以消耗年前備貨庫存為主。盤面價格回調后，點價采購明顯增加。

　　花紗價差有所收窄。純棉紗價格跟隨棉花價格大幅上漲，成交重心上移200~500元/噸。品種方面，低支紗和氣流紡成交相對偏淡，40支及以上高支紗交投較好。新接訂單逐步增多，當前企業仍以執行節前預售訂單、集中發貨為主。下游市場氛圍較上年同期恢復明顯加快，高價棉能否順利向下游傳導，將成為檢驗“金三銀四”傳統旺季成色的關鍵。

　　整體來看，進入4月種植季，國內棉花市場面臨一定的壓力，但美棉市場中期驅動邏輯依然明確：一是巴西棉出口窗口期過后，東南亞需求將轉向美棉；二是巴西、美國種植面積下調，形成產量下降預期；三是后續市場仍存在天氣題材炒作可能。