自11月下旬以來，棉花期貨價格持續上漲。盡管當前是棉花集中上市的季節，但產量創新高等因素已經被市場計價，更遠期偏緊的供需平衡表正成為市場關注的焦點。

　　12月美國農業部（USDA）報告中的2025/2026年度全球棉花供需平衡表顯示，全球棉花產量、消費量及貿易量均小幅下降，期末庫存則有所增加。全球棉花總產量調減6.4萬噸，主要原因是非洲金融共同體法郎區種植面積縮減、產量下降。由于巴西、美國及部分中美洲國家消費量下降，全球棉花消費量同步減少6萬噸。期末庫存小幅增加，影響中性。

　　美國方面，12月USDA報告小幅上調2025/2026年度棉花產量，下調消費量，上調期末庫存。受東南部及三角洲地區多數州棉花單產上調影響，全美棉花總產量上調3.4萬噸，消費量下調2萬噸，期末庫存預計上調4.4萬噸，影響中性偏空。

　　巴西方面，12月USDA報告下調2025/2026年度消費量2.2萬噸，受期初庫存上調2.4萬噸影響，最終期末庫存上調4.5萬噸，影響中性偏空。

　　此外，12月USDA報告未明顯調整印度和中國的供需平衡表。我國棉花產量增至750萬噸附近的消息已經逐步被市場消化，USDA報告未來可能繼續上調我國棉花產量。

　　海外方面，美棉2026/2027年度的種植面積或有所下降。據悉，美棉相對于巴西棉已經喪失成本優勢，美國棉農僅能維持盈虧平衡，甚至已經處于虧損狀態，因此自身的種植意愿減弱。此外，棉豆比價已經來到了歷史低位，棉玉米比價也同樣來到歷史偏低區間，新年度大豆與玉米可能對棉花產生種植替代效應。

　　看向巴西，考慮到當地存在極具競爭力的種植成本優勢，如果排除天氣因素，巴西棉產量大概率保持不變。

　　國內棉花種植面積受政策影響較大。由于國家補貼的存在，棉花依舊是新疆種植收益較為穩定的作物。如果2026年國家出臺明確的種植面積指導文件，那么棉花種植面積存在邊際減少的可能性，因此當前需等待新疆棉花產業政策及相關文件的出臺。

　　數據顯示，2024/2025年度國內棉花表觀需求為853.54萬噸。10—11月國內表觀需求尚可，約為77萬噸。下游方面，織廠開機情況略好于去年同期，原料庫存一直維持低位，成品庫存數量仍在可控范圍內，整體庫存結構尚可。紗廠方面，原料備貨更充分，成本也處于可控范圍。中間環節的庫存依然處于中性偏低水平。

　　從年度棉花消費的角度來看，出口維持強勢，國內消費可能小幅好轉，2025/2026年度消費總量預計為850萬噸。

　　整體來看，全球棉花市場2025/2026年度供需格局與2024/2025年度較為相似，呈現低估值與緊平衡并存的狀態，因此2026年棉花可能從低估值走向中性估值。