自美國農業部（USDA）公布11月供需報告以來，國內棉花期貨價格逐步震蕩走高；ICE棉花期貨價格雖低位徘徊，但對國內市場的影響有限。若后續外棉價格企穩回升，內外價差有望收窄，疊加明年外貿訂單回暖預期，國內棉花價格料延續震蕩上行態勢。

　　美國農業部（USDA）11月棉花供需報告中，美國、中國、巴西棉花產量均被上調，但三國棉花消費量則維持前期預測值不變，最終導致全球棉花期末庫存大幅增加，庫存消費比同步回升。

　　從三國產量數據看，2025/2026年度在美國棉花種植面積同比縮減10%的背景下，其棉花產量仍達到1412萬包，與上年同期的1419萬包基本持平；巴西棉花產量則錄得1875萬包的歷史新高。中國方面，11月報告預測的729.4萬噸棉花產量，已接近國家棉花市場監測系統預測的740.9萬噸，且超過中國棉花協會預測的727.8萬噸。

　　綜合判斷，USDA12月供需報告繼續上調全球棉花產量的空間已相對有限。隨著地緣沖突緩解預期升溫，報告大概率會上調棉花消費量，整體數據預期偏多。

　　從ICE棉花期貨歷史走勢來看，其3月合約價格不足65美分/磅，較去年同期的71美分/磅下跌8.5%，絕對價格處于近5年低點。國內方面，當前棉花期貨價格較去年同期約14000元/噸的水平也回落超2%，基差與去年同期基本持平，絕對價格同樣處于近3年低位。

　　價格低位背景下，棉紡企業備貨意愿積極。據國家棉花市場監測系統數據，11月27日全國棉花銷售進度達33.2%，同比提升18.9個百分點，較4年均值高出22.1個百分點。另據棉紡織信息網數據，11月28日紡企棉花庫存可用天數達30.6天，為近4年新高；11月全國棉花工業庫存為93.14萬噸，較去年同期的92.52萬噸小幅增加。預計12月工業庫存將延續季節性累積態勢，這將有效拉動棉花市場需求。

　　我國紡織服裝市場展現較強韌性。具體來看，2025年前三季度線上穿類商品零售額同比增長2.8%，較上半年提升1.4個百分點；2025年1—10月，全國服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比增長4.1%，其中10月單月服裝零售額達1071億元，同比增速升至6.3%。疊加11月、12月國內服裝傳統銷售旺季拉動，保守預計全年紡織服裝零售總額同比增幅將超6%。

　　出口方面，海關總署最新數據顯示，以美元計價，2025年10月我國紡織服裝出口額為222.6億美元，同比下降12.6%、環比下降8.8%；1—10月累計出口2439.4億美元，同比小幅下降1.6%。不過，隨著政策環境改善，美國自11月起對部分中國商品下調10%關稅后，我國紡織品出口美國的平均關稅率將降至27.5%~45%區間，與東南亞國家紡織品輸美20%的平均稅率差距已明顯收窄。在此背景下，后期我國對美紡織服裝出口訂單有望陸續增加，11—12月出口數據預計將迎來邊際改善。

　　盡管棉花市場已逐步進入消費淡季，但下游紡企開工負荷并未出現明顯回落。截至11月28日，純棉紗廠日均開機率為48%、全棉坯布日均開機率為49.5%，均與上周持平，預計僅在春節前兩周，棉紡行業開機率才會出現顯著下降。值得注意的是，與棉紡環節持續補庫原材料的態勢不同，織布企業自10月以來便進入棉紗去庫階段，當前其棉紗原材料庫存可用天數僅為6.8天，為年內次低點，后續存在明確的補庫需求。

　　綜合看，棉花價格走強兼具內外雙重驅動因素。外在層面，市場普遍預期美聯儲或于12月啟動降息，美元指數走弱支撐ICE棉花近期企穩反彈，進而帶動鄭棉同步上行；內在層面，市場對明年海外訂單回流抱有較強預期，疊加國內棉花現貨銷售進度加快，共同構成價格上行的核心支撐。盡管短期棉價漲幅偏快或引發階段性調整，但整體調整空間有限，后市有望震蕩上行，并挑戰14500元/噸一線。