棉花在現貨供應緊張的氛圍中，即將迎來新花上市，且預期新年度將迎來豐產。上市前天氣如何，新花如何開秤定價，會否出現搶收，收購成本將定在什么位置，產業套保將對盤面造成什么影響，一切懸而未決。而對市場會造成較大影響的宏觀因素也需繼續關注。在中長期偏樂觀的氛圍中，在股商共振上漲了約5個月之后，甚至在價格已計價大部分降息預期后，會否出現短期的跌宕，也將是上市期的關鍵。

　　一、行情走勢及分析

　　8月份，美棉繼續窄幅震蕩，主要運行在66-68美分/磅區間。期間最高至68.5美分/磅，受USDA8月份月度報告利多數據的支撐。但整體上受美國作物生長良好、需求擔憂的影響而略偏弱。

　　鄭棉8月初結束了短期回調再度反彈，8月中開始，于前高處震蕩運行。直至月底，鄭棉1月合約突破前高，最高至14340元/噸。但隨后也出現了略戲劇性的盤中大跌超300元/噸的情形。鄭棉偏強走勢一方面受到了國內整個偏樂觀股商市場的帶動，且無論是反內卷影響的余波，還是國內政策支持前景，都支撐了這種樂觀的存續，以及未來中長期預期。另一方面是國內棉花需求持續強勁，使得現貨供應緊張情緒持續發酵。

　　二、最新數據更新

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　　按USDA最新8月份數據，全球供需結構同比轉利多(產量、期末庫存環比同比均減，呈緊平衡狀態)，但預期仍略偏空。最新預估數據顯示，全球棉花產量2539.2萬噸，消費2568.8萬噸，需求略高于產量。期末庫存1609.3萬噸，環比調減74.2萬噸，同比減24.7萬噸。供需數據上看，供需進入緊平衡格局，和上個年度的產大于需相比是利空明顯減弱，略轉利多。但該預估對中國的產量預估仍偏低，且將消費放在近五年最高水平上。如果將中國可能的增產加入供應端，再預期需求端會因關稅擾動導致的前置效應，而難以維持增量甚至減少，則供需仍呈過剩狀態，只不過過剩程度同比放緩，但放緩程度需要看最終的產量和消費量。

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　　進口方面，7月份棉花進口僅5萬噸，環比增加2萬噸，但同比減少15萬噸。截至7月底，棉纖維新增供應（棉花產量+花紗進口，但棉花進口為估算的去入儲的數量）936.27萬噸，同比1022.64減少了86.37萬噸。

　　棉花庫存方面，7月底，全國工商業庫存308.82萬噸，較去年同期低49.7萬噸，環比降低64.46萬噸。庫存去化數量加進口數量，國內棉花月消費量近70萬噸，依然是較高的消費。

　　此外，按照棉花信息網公布的最新的商業庫存統計，至8月15日，全國棉花商業庫存182萬噸，較7月31日，半月下降37萬噸。其中新疆棉花商業庫存僅91.68萬噸，半個月去化28萬噸。因此低進口和高消費持續存在，繼續加劇市場對上市前，期末庫存緊張的擔憂。

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　　國內棉花中下游方面，織廠訂單連續四周小幅回升，織廠開工也繼續小幅回升，而紗廠開工止跌企穩，表明下游需求有啟動跡象，時間點也開始臨近旺季。此外，紗廠和織廠庫存方面，原料庫存一降一升，產成品庫存均高位回落。均預示淡季轉旺季的到來。只不過，利潤受到壓制，棉花價格走勢需要紗價的聯動，尤其低原料成本的紗逐漸去化以后。

　　當然了，時間節點上，先看季節性到來的支撐，而后就需要關注旺季的成色。一旦旺季不旺，或者整體表現一般，疊加后期棉花豐產壓力，對價格的壓制會反向而來。

　　三、新花上市期焦點

　　（一）關于新花上市及收購

　　1.新疆地區新棉產量。

　　目前市場對新疆棉花產量的預測范圍比較寬。700-800萬噸均有，但是主要落在720-750萬噸之間。以720-730為分水嶺，低于該數據，則市場會預期在沒有政策增量的情況下，國內新年度供應會繼續偏緊。但是高于該數據，除非對需求繼續樂觀，認為新年度需求會在本年度高基數的基礎上繼續增長，否則供應緊張不會繼續加劇。未來可關注預期差產生的價格驅動。第一個可能預期差，國內豐產不及預期。第二個預期差，如果新疆增產較多，則國內新棉繼續緊張的預期不復存在。

　　此外，目前就預期未來年度現貨緊張，還把政策預期也給做了提前量，有些過于樂觀。如果國家增加配額，或者拋儲，均是一定風險。反之，如果新年度目標價格補貼政策出現較大調整，則會強化緊張預期。但整體而言，先定產量和其影響，政策的出臺時間上會相對靠后，且政策有望組合調整。

　　2.新年度基差走勢。

　　本年度基差明顯走高，帶來了基差賺錢效應。加之10月底前現貨資源緊張預期，以及貿易商經營需要，使得新年度預售火爆，也逐步推升了基差價格。無論是大貿易商對已購買基差的挺價意愿，還是軋花廠對已售基差的競爭意識，收購期基差或難以走弱。但是一旦有豐產存在，也難以再走高。而后期的基差走勢更多取決于期貨價格運行趨勢，趨勢走高，基差有望回落。棉價趨勢明顯走弱，基差則有望走高。

　　3.籽棉價格及收購。

　　籽棉收購的定價，原則參考收購期期貨價格和棉副價格來定。雖然市場擔心較高的預售會否產生搶收，據調研了解看，軋花廠尤其北疆地區軋花廠，因連續兩年經營虧損壓力，其風險偏好受限。在預售基差影響下，與盤面倒掛1000元/噸左右收購的概率較大。目前南疆有部分手摘零星收購，北疆也出現了和棉農的保底收購合同，但要么量少缺乏參照性，要么也是依據當下期貨價格而定。此外，收購起點棉價所處位置也很關鍵。收購期一旦期貨價格處于低位，更容易上漲，或宏觀面加產業需求預期向好，均可能增加搶收心態，否則在收購期較短的壓力下，整體以穩為主。

　　4.新棉上市壓力表現

　　新棉收購價決定了加工成本，進而也是新年度棉花的初始成本。一般而言，新棉集中上市期，現貨壓力是最大的，再加上大企業敞口限制，會有套保壓力待消化。此外，新棉集中上市期，如果以偏高價格開啟收購，或者市場預期轉差，價格容易高開低走，那么盤面套保壓力會更大。

　　當然了，正是因為擔心后期價格回落，出現了預套行為。無論是本年度現貨套保倉位移倉到1月合約上的，還是在收購定價前預套的，均屬于“投機”頭寸。但收購前，市場處于青黃不接的時間窗口期，實盤壓力最輕。因此容易引起博弈行情，需謹慎應對。

　?。ǘ╆P注其他影響驅動

　　無論是產業還是供需，目前棉花自身缺乏明顯矛盾，處于上有賣壓，下有買盤的區間運行態。不過，除了等待新花上市的波動和定價，目前離新花集中上市還有二十多天甚至一個月，在此期間，還有其他一些驅動因素需重點關注。產業上，供應端需要關注北半球生長尾端的天氣變量。需求端需關注9月旺季需求的成色。而宏觀上，9月也是關鍵時間點。國內需關注9.3日前后的股市表現、后期的政策發布，商品整體走勢的引領。全球市場，需關注9月份發布的主要經濟體經濟數據，尤其是美國，以及9月美國的降息情況。

　　五、小結

　　棉價在上漲中，已逐步消化了宏觀和產業的共振式利多。以當下估值看，暫時處于合理態，隨短期驅動上下波動均合理。新花集中收購加工上市前，因現貨偏緊持續、缺乏實貨壓力，以及旺季啟動，有偏強支撐。但商品這輪上漲已持續較長時間，容易出現兌現回調壓力。此外，市場對9月降息和中長期宏觀樂觀均有計價，那么反向搖擺也將是轉頭下行風險，也需防范。