自今年7月以來，棉花期貨價格經歷了一輪“倒V”行情，2509合約從13700元/噸一線升至14300元/噸一線，又跌回13550元/噸一線，2601合約在8月第二周完成移倉換月，成為主力合約，圍繞13800元/噸一線開始震蕩。棉花本輪“倒V”行情主要受“反內卷”政策影響，價格升高后下游高價接貨意愿較差，利空因素迅速累積，市場看多情緒降溫后價格迅速回落。

　　市場對高價原料的接受度不高

　　7月30日召開的中共中央政治局會議再度強調，“依法依規治理企業無序競爭”“推進重點行業產能治理”，但表述更注重“無序競爭”“產能治理”和“地方招商”，疊加監管機構針對商品價格大幅上漲出臺一系列措施，商品指數基本脫離此前單邊趨勢性上漲或下跌的狀態，市場劇烈波動的情況預計不會重現。商品市場企穩后，出臺具體限產措施的部分品種有望緩慢抬升價格重心。

　　宏觀數據方面，我國7月制造業PMI為49.3%，環比下降0.4個百分點，再度跌破榮枯線（50%），反映制造業景氣度回落，直接壓制煤炭、鋼鐵、有色等周期板塊需求預期。新訂單指數、原材料庫存指數和新出口訂單指數均環比下降，分別代表國內需求下降、企業主動去庫存及海外需求疲弱。筆者認為，原料價格攀升會對需求產生較大的負面影響，市場對高價原料的接受度并不高。

　　海外方面，美國再度開啟“關稅戰”，全球貿易摩擦可能延續至2026年年初，疊加美聯儲遲遲不降息，全球經濟復蘇存在不確定性。

　　看向棉花市場，若商品指數短期平穩運行，則棉花價格和商品指數的關聯度將緩慢降低。“反內卷”政策帶來的產能收縮邏輯并不適用于棉花市場，如果內陸省份將污染較為嚴重的紡織廠和印染廠關閉，反而會構成利空。中期來看，“金九銀十”傳統消費旺季即將到來，在實際需求數據出爐之前，棉花市場情緒預計偏樂觀。

　　棉花期貨價格走出一輪“倒V”行情后，紡織行業利潤也經歷了“過山車”式波動。根據鋼聯數據，6月中旬紡織行業利潤為虧損1500元/噸左右，隨著棉花價格上漲，虧損逐漸擴大至1850元/噸左右。目前，紡織行業虧損狀態已持續近半年，產業企業的資金壓力較大。

　　截至8月8日，紡織廠和織布廠的周度開機率均持續下滑，分別跌至37 %和65.7%，與上個月同期相比分別降低3.8個百分點和5.4個百分點。此外，截至7月底，紗線和坯布的庫存可用天數分別上升至27.67天和36.14天，都處于歷史同期偏高水平。目前，坯布有去庫跡象，紗線則繼續累庫。

　　當前距離“金九銀十”傳統消費旺季僅剩半個月，但因為美國關稅政策反復，不少訂單已在上半年“搶出口”，因此旺季的實際需求可能不及預期。旺季需求預期有望支撐棉花價格短期偏強震蕩運行，但需警惕實際需求不及預期帶來的回調風險。

　　庫存較低

　　棉花期貨2509合約價格在6月5日觸及階段性低點，隨后震蕩上行，最主要的支撐因素是庫存。今年上半年棉花庫存降至歷史同期偏低水平，數據顯示，1—6月，我國共進口棉花47萬噸，同比減少134萬噸。進口大幅下降的主要原因是美國開啟“關稅戰”，我國隨后對美國棉花加征關稅，美國棉花進口成本飆升。與此同時，上半年巴西棉花出口量極低，國內棉花供應出現缺口，庫存快速下降。低庫存對棉價形成極強的支撐，后續需持續關注7—12月巴西棉花的進口情況以及進口滑準稅配額。

　　總結

　　雖然今年的天氣情況不如去年，但在技術進步、種子數量增加和種植面積擴大等因素的影響下，預計我國棉花總產量大概率與去年持平，軋花廠搶收意愿不高。

　　整體來看，在沒有極端天氣和重大宏觀變量的情況下，預計棉花期貨2509合約在9月前圍繞13550/噸一線震蕩運行，2601合約則在13500~14000元/噸區間運行。國內新季棉花產量較為樂觀，新棉價格預計平穩運行，不足以驅動棉花期價向上突破。棉花期價下方則有低庫存支撐，此外，在“金九銀十”消費數據出爐前，樂觀的需求預期會給價格帶來較強的支撐。棉花期貨近月合約價格有望在多重利多的支撐下先小幅上漲再回落，走出一波先揚后抑的行情。