據海關數據，24/25年進口玉米及替代谷物減量達3000萬噸，但玉米的供應并未出現緊缺，市場期待的翹尾行情也遠不及預期，這主要來自結轉庫存和小麥替代的補充。

　　若進口維持不變，即便在國內增產1000萬噸的基礎上，25/26年度玉米年度供需很可能進一步趨緊。

　　1、24/25年度進口玉米及替代谷物創新低，同比減少3000萬噸

　　根據海關數據，24/25年度(即24年10月到25年9月)，受進口管制、中美關稅政策影響，玉米進口總量僅為182萬噸，同比減少2151萬噸。

　　24/25年度，進口玉米及替代谷物合計總量1761萬噸，同比減少2996萬噸，是五年來的最低位， 20/21年度-23/24年度都在3000萬噸以上。

　　除玉米外，進口高粱553萬噸，同比減少281萬噸;進口大麥1025萬噸，同比減少565萬噸。

　　所以，24/25年度，玉米進口同比減少約2000萬噸，玉米及替代谷物同比減少約3000萬噸。

　　2、24/25年度的玉米供應并不緊張，很大一部分補充來自上一年度的結轉庫存

　　據國家糧食和物資儲備數據中心數據，24/25年度的玉米產量增加約500萬噸，飼用消費增長1200萬噸，年初結轉庫存2817萬噸。

　　整體看來，供應端，減少2000萬進口，增加500萬產量，供應整體減少1500萬噸;消費端，飼用需求增加1200萬噸，其他變化不大，消費整體增加1200萬噸。

　　綜合下來，供應少1500萬噸，需求增1200萬噸，但是感受上，市場并不缺玉米。

　　主要是，23/24年度結轉庫存2817萬噸，該部分結余在24/25年得以消耗。

　　23/24年底的高位結轉庫存有效抵消了24/25年度的進口減量。

　　但是該部分庫存消耗之后，24/25年度的結轉庫存預計不足100萬噸。若進口繼續維持低位，將不能再寄希望于結轉庫存來進行補充。

　　3、24/25年度小麥替代的窗口期約5個月，粗略估算可能在1000萬噸

　　玉米作為一種能量原料，替代品眾多，且不太確切統計替代的規模。小麥作為一種主要的替代品，玉麥價差使得2025年的小麥具備替代的性價比。

　　按照“小麥-玉麥"價差來看，24/25年度至少有5個月的時間，小麥價格高于玉米價格不超過100元/ 噸，替代是具備經濟性的。

　　而且，小麥進入飼用基本是市場共識，尤其是南方地區。

　　關于玉米的供需平衡表，市場同國家糧食和物資儲備數據中心的數據略有分歧，主要是產量。

　　市場認為，24/25年度的玉米產量是減產1000萬噸，而不是增產500萬噸，如鋼聯給出的產量是2.7億噸，同比減產906萬噸。

　　按照市場數據來計算，那么有1500萬噸的供給減少，倒推計算，該部分缺口很可能來自以小麥為代表的替代品的補充。

　　所以，粗略估算，小麥作為主要替代品，其飼用替代量大概是1000萬噸。

　　同樣，如果已經有1000萬噸的小麥進入飼用，疊加25/26年度的小麥整體應該是略有減產的，預計 25/26年度的小麥恐難有余力支援玉米市場。

　　價格上，近期小麥的價格已經走出飼用替代區間。今年五大主產省均已啟動小麥最低收購價執行預案，對小麥價格底部形成有力支撐。后續可持續關注玉麥價差，以評估小麥進入飼用的情況。

　　綜上，眼下新作豐產且集中賣糧，玉米的價格有所承壓。但中長期來看，若進口維持低位，在結轉庫存、小麥替代缺位的情況下，2025/26年度玉米供需很可能進一步收緊。