摘要：玉米9月主要關注新季上市行情。首先，今年無去年集中到港沖擊壓力，港庫結轉庫存偏低，下游飼料及深加工企業玉米庫存也不高。其次，今年華北夏玉米生長周期和收獲期氣象條件都穩定，質量風險出現概率不高。最后，今年華北玉米上市成本最低1960-2020元/噸，黑龍江玉米集港成本最低也在2100元/噸。參考政策性小麥托市行情，預計新季玉米上市周期內，華北地區低于2220元/噸、北港低于2130元/噸，會出現普遍的惜售情緒，貿易端儲糧意愿也會普遍增強。我們認為今年主產區新玉米開秤價格或略高于去年，如果收割期無意外的天氣風險擾動，預計主力C2511合約開秤行情主要運行區間或在2150-2250元/噸。

　　1、8月玉米受新季上市及貿易去庫影響而呈現弱勢

　　8月玉米價格整體呈現弱勢，現錦州港玉米入庫價2240元/噸，較上月均價下跌40元/噸，較7月初年內高點下跌80元/噸。8月盡管貿易商庫存雖有限，但購銷不活躍。月初東北深加工企業多下調玉米價格，華北地區玉米到貨量比較低，但企業采購意愿不強，主動去庫存;南港價格基本穩定，進口玉米持續拍賣，成交率維持低位，購銷也不活躍。中旬，山東部分深加工企業階段性補庫，玉米價格出現快速反彈。此后隨著春玉米上量增加，貿易商陳糧出貨積極性提高，東北貨源不斷補充供應，價格再次下跌。月末，期貨盤面回溫，疊加余糧偏少，港口報價小幅回調。期貨端，自6月底7月初價格二次探頂后，便出現趨勢性下跌行情，新季玉米 C2511合約價格跌幅錄得8%。8月，自突破C2511@2240一線支撐，一路跌至2150元/噸。隨著期貨預期大幅修正，玉米基差出現上漲，“低庫存+高基差+成本支出穩定”結構下，月底低估值買盤情緒開始增加。

　　2、玉米成本及供需收縮邏輯下低估值買盤增強

　　9月新季玉米計價權重增加，C2511合約已進入去年開秤行情區間2100-2200元/噸。今年同期無去年集中到港沖擊壓力，結轉庫存低且主產區過量降雨風險也依然存在。此外，盡管今年種植成本隨租地成本下降而下移，但重要農產品穩價及提開農民收入等政策導向清晰，不宜過分悲觀。

　　進入9月，國內夏玉米主產區黃淮北部、華北地區率先上市。根據此前調研情況，預計華北地區2025/2026年度新季玉米種植成本995-1035元/畝。按照正常豐產年份畝產1200斤/畝核算，今年華北玉米種植成本大概在0.83-0.86元/斤。上市成本最低1960-2020元/噸。去年9月新季玉米上市后，價格加速下行，9月底跌至2040元/噸，獲成本支撐。去年華北三省(山東、河南、河北)玉米產量6661萬噸，較2023年減少548萬噸，降幅8.3%。但新糧普遍存在霉變和毒素超標問題，尤其是華北夏玉米因夏季高溫干旱和收獲期陰雨，毒素1500以下的優質糧占比不足30%，導致貿易商收購謹慎，深加工企業采購受限。東北玉米也從去年年初2490元/噸跌至12月5日2040元/噸。去年中儲糧全年三次啟動收儲，尤其在12月放寬毒素標準至1500，直接扭轉了市場預期。

　　假設今年繼續“秋糧夏賣”，按8個月的倉儲及資金占用成本約160元計算，“夏賣”成本也僅為2160元/噸。根據國家在小麥主產區實行最低收購價政策，2025年和2026年當年生產的小麥(三等)最低收購價為每50公斤119元，折華北主產區二等小麥政策價格2420元/噸。小麥-玉米基差260元/噸，玉米相對政策小麥低估值極易獲得一定的買盤支撐。再按照200元/噸的安全價差考慮，那么華北玉米上市價格，如果沒有資金、存儲、質量等風險，低于2220元/噸主動賣糧的意愿會減弱，農戶將而更傾向于儲糧。此外，東北玉米按照于山東地區平均價差90元/噸計算，上市周期北方港口玉米2130元/噸以下估值同樣偏低。作為參考，今年東北黑龍江主產區種植成本在0.8元/斤，上市成本最低也得1900元/噸，旺季集港成本約200元/噸，合計玉米2100元/噸的價格屬于成本支撐線。

　　今年玉米大部產期氣象條件較好，雨熱充沛，豐產預期強。盡管東北地區中部和南部、華北北部、黃淮大部降雨較常年同期略偏多，但未來十天天氣預期情況看，最起碼黃淮、華北玉米上市初期出現去年內澇、過量降雨風險并不高。因此，現階段玉米C2511合約@2150-2200區間行情，我們認為屬于低估值運行區間。

　　3、結論

　　9月新季玉米計價權重增加，在以成本為核心計價的低估值區間內，可考慮逢低買入。首先，今年無去年集中到港沖擊壓力，港庫結轉庫存偏低。下游飼料及深加工企業玉米庫存也不高。其次，今年華北夏玉米生長周期和收獲期氣象條件穩定，質量風險出現概率不高。最后，今年華北玉米上市成本最低1960-2020元/噸，黑龍江玉米集港成本最低也在2100元/噸。預計新季華北地區玉米低于2220元/噸，北港玉米低于2130元/噸，產區會出現普遍的惜售情緒，貿易端儲糧意愿也會普遍增強。我們認為，今年主產區新玉米開秤價格或略高于去年，如果收割期無意外的天氣風險擾動，預計主力C2511合約開秤行情主要運行區間或在2150-2250元/噸。不過9月底10月初，也仍需警惕一下東北北部地區早霜天氣，以及遼寧產區地勢偏洼地段內澇風險。