核心觀點：中性。新年度我國棉花面臨供應壓力高峰，鄭棉反彈上方承壓，震蕩運行為主。近期市場關注重心仍更多在于新棉，新年度新棉豐產已經是市場共識，在新棉正式上市之前，市場上對創下10年來新高的新棉產量與下游需求能否匹配有階段性擔憂。隨著新棉上市，數據顯示即使新年度新棉總量高、上市時間較往年提前，但是新棉的交售進度依舊快于往年同期水平，表明棉農惜售情緒較弱，軋花廠也在按需采購為主，部分地區仍有加價搶花現象。

　　全球棉花供需情況：中性。根據美國農業部9月份全球供需預測，2025/26年度美國棉花產量環比微增，出口量、消費量、進口量和期末庫存均無變化。全球棉花產量、消費量、貿易量調增期初庫存和期末庫存調減。

　　港口庫存：偏空。今年配額所剩不多，進口棉到港量繼續下降，庫里多為美金結算貨源。據Mysteel調研顯示，截至9月25日，進口棉主要港口庫存27.72萬噸，周環比降3.08%，降至逾兩年最低。其中，山東地區青島、濟南港口及周邊倉21.4萬噸，周環比下降4.04%，同比庫存降45.41%；江蘇地區張家港港口及周邊倉庫進口棉庫存約3.42萬噸，其他港口庫存約2.9萬噸。

　　下游產業鏈：偏空。國慶之后，國內棉花下游基本面好轉的情況有所停滯，紡企新增大單稀少，大部分是短期的小單，內地紡企開機率較國慶前一周環比上升但還是同比下降，開機率較上周上調了0.2%，棉花市場出現了旺季不旺的特征。

　　進口量：中性。中國2025年9月棉花進口量為95369.47噸，環比上升31.16%，實現連續三個月增加，同比減少18.67%，依舊處于近些年來同期較低水平。

　　進口棉價差：中性。目前內外棉價差走縮。

　　一、行情回顧

　　最近一周，鄭棉主力01合約連續反彈多個交易日，但13600元的關口壓力明顯，且BIAS指標出現了短期頂背離現象。

　　二、全球棉花供需格局分析

　　2.1  巴西棉花10月份出口再度提速

　　巴西對外貿易秘書處(Secex)公布的出口數據顯示，巴西10月前三周出口棉花17.72萬噸，日均出口量為1.36萬噸，較上年10月全月的日均出口量1.28萬噸增長約7%(上年10月全月出口量為28.09萬噸)。繼9月份出口同比增長5%后，巴西棉花出口持續提速。

　　2.2 美棉產區受干旱面積保持持平

　　美國農業部(USDA)下屬的首席經濟學家辦公室(OCE)當地時間周四根據當日發布的美國旱情監測圖整理的美國農業旱情文件顯示，截至10月21日當周，大約62%的美國棉花產區受到干旱影響，與前一周持平。

　　三、國內棉花供需格局分析

　　3.1 我國9月棉花進口延續回升

　　受滑準稅配額下達及中美關稅緩沖期延長提振，企業信心有所恢復，配額使用加快，9月棉花進口延續回升勢頭。海關統計數據在線查詢平臺公布的數據顯示，中國2025年9月棉花進口量為95369.47噸，環比上升31.16%，實現連續三個月增加，同比減少18.67%，依舊處于近些年來同期較低水平。1-9月累計進口棉花68萬噸，同比減少69.8%，降幅繼續收窄。

　　3.2 紡企紗線庫存刷新超過4個月低點，開機率處于偏低水平

　　節前發運效率提升帶動庫存消化，加之紡企降低開機率減少了新貨補充，節后成品紗線庫存回落。新疆大型廠成品紗庫存約35天，內地企業庫存周期較短，維持在10-15天。據Mysteel農產品數據監測，截至10月16日，主要地區紡企紗線庫存為29.8天，環比下降1%，刷新逾4個月低點，但仍處于同期高位。

　　國慶節后放假紡企恢復開機，但下游需求不溫不火，紡企新增大單稀少，多以短期零星訂單為主，內地開機5-6成，新疆地區開機維持在9成左右。據Mysteel農產品數據監測，截至10月16日，主流地區紡企開機負荷在65.6%，較上周上調0.20%。

　　3.3  新棉集中上市，商業庫存繼續攀升

　　疆內采收進度快于去年，軋花廠皮棉加工量持續增加;市場保持剛需補貨為主，下游棉紗市場表現一般，企業備貨積極性不高。隨著新棉集中上市，全國商業庫存繼續呈現增長態勢。據Mysteel調研顯示，截至2025年10月17日棉花商業總庫存143.34萬噸，環比上周增加27.80萬噸，增幅為24.06%。其中，新疆地區商品棉94.44萬噸，周環比增加29.74萬噸，增幅為45.97%。內地地區商品棉17.02萬噸，周環比減少2.75萬噸，降幅為13.91%。

　　四、后市展望

　　新年度我國棉花面臨供應壓力高峰，鄭棉反彈上方承壓，震蕩運行為主。近期市場關注重心仍更多在于新棉，新年度新棉豐產已經是市場共識，在新棉正式上市之前，市場上對創下10年來新高的新棉產量與下游需求能否匹配有階段性擔憂。隨著新棉上市，數據顯示即使新年度新棉總量高、上市時間較往年提前，但是新棉的交售進度依舊快于往年同期水平，表明棉農惜售情緒較弱，軋花廠也在按需采購為主，部分地區仍有加價搶花現象。