本周盤面情緒整體偏強，供需及宏觀層面題材層出不窮。外盤層面，美國生物柴油RVO政策、伊以地緣沖突、中加經貿磋商、加菜籽優良率開局不利等潛在驅動此起彼伏，國內則出現俄羅斯菜油、迪拜菜油的新一輪進口及地方儲備菜油的拍賣，以及菜籽粕07合約倉單的數量變化。展望后市，菜系交易重點在于關注“潛在變量”，即“還未被定價”的線索，對于已經得到定價的部分，僅能對估值形成參考。

　　已經被定價的部分：24/25菜籽舊作庫存偏緊

　　我們在過去幾個月中反復強調過24/25年度全球菜籽結轉庫存將同比下降，但隨著時間來到6月底7月初，該預期已經基本被證實落地。全球菜籽價格整體維持偏強態勢，加菜籽累計出口逼近900萬噸，最終出口數量可能在930-950萬噸之間。產地的堅挺報價導致在存在經貿懸念的背景下，加菜籽仍然不能給到中國市場較好榨利機會。不過，近期內盤油粕的快速上行，菜籽理論進口榨利已經有所回升，我們傾向于庫存偏少預期已經基本兌現，外盤舊作菜籽進一步挺價空間不大。

　　部分被定價的部分：地緣沖突

　　伊以沖突的持續進行，導致國際原油預期得到修正，并實現快速上行。對于宏觀題材部分，我們較難進行前瞻性研判，交易上以邊走邊看思路為主?？偟膩碚f原油的估值修復有利于美國生物柴油摻混利潤的好轉，至少對植物油一側而言難言利空。但從交易角度來說，如果地緣沖突不能給出進一步的利多驅動，07及09菜油的上行壓力也將逐步凸顯。近期俄羅斯菜油及迪拜菜油的進口成本約在9560-9600元/噸左右，如果盤面進一步上行，套保進口積極性或邊際遞增。

　　注定較難完全計價的美國生柴：利多邏輯或在遠月對于植物油而言，總的來說最大的利多仍集中在美國生物柴油需求擴張預期。在7月8日-7月9日聽證會完全落地前，我們傾向于該題材無法被完全計價，情緒有望出現多輪擾動。但從邏輯上來說，2026-2027年的需求擴張邏輯使得利多邏輯集中在遠月合約，近端菜籽的供需變化潛力相對有限。因此我們傾向于逐步將近月多單轉換到2601以及2605合約。近期ICE菜籽11合約的漲幅也明顯高于07合約，市場更關心新作菜籽的受益程度。

　　未被定價的加菜籽天氣

　　相較于市場對新作菜籽需求側的關注，新季加菜籽供給題材或未能得到定價。目前市場認為25/26年度加菜籽產量將恢復到1850-1880萬噸區間，按照加拿大統計局口徑為增產，按照油世界及USDA口徑為小幅減產。不過從開局優良率水平來看，目前薩斯喀徹溫省、阿爾伯塔省菜籽受到前期土壤墑情偏差影響，優良率偏低。近期氣象監測顯示加拿大將迎來降水改善，我們傾向于優良率水平有可能環比恢復，但未必能達到去年同期水平。

　　經貿變量的邊際變化：關注下周中加農產品磋商情況24年9月至今，中加農產品經貿糾紛始終未能完全落地。按照前期WTO指引，6月23日左右中加或將進行新一輪農產品磋商，加菜粕、加菜油議題將位列其中。目前全國表觀菜油、菜粕庫存仍居于高位，而一部分前期進口的加菜粕尚存儲在保稅區當中。如果中加經貿超預期好轉，這部分菜粕在短期內參與市場流通的概率將增加，從而給內盤帶來壓力。菜油方面，保稅區庫存相對有限，但近期基差也出現回落，終端對快速上漲的一口價接受能力比較有限。

　　總的來說，要對菜系“已定價”、“部分定價”、“未定價”的題材有認知和把握，在周度級別上由于經貿關系的變化可能性，我們傾向于菜系多頭情緒可能出現一定程度降溫，帶來單邊和月間9-1價差的回落。但從大的方向來看，美國生物柴油需求側敘事和新季加菜籽天氣故事，仍給到菜系油粕尤其是遠月01合約較好的想象空間。從操作來看，美國生物柴油僅對加菜油有利好，加菜粕則可能面臨更大的出口壓力，因此傾向于布局菜系01合約油粕比多頭。