2025年10月12-17日，光大期貨調研團走訪遼寧、吉林兩省油脂、飼料加工、大豆及玉米種植合作社、種植大戶等，圍繞農產品產業鏈條的上下游企業，針對2025年四季度市場關注的熱點問題進行深度調研。

　　調研結果反饋如下：

　　1、玉米大豐收。調研區域玉米秋收進行中，種植大戶反饋玉米產量增加8-10%，今年是近10年來產量最高的一年?？紤]到玉米產量增、成本降，預計玉米市場受以上兩個利空因素影響，延續低位尋底表現。但是，從長周期的采購規劃看，玉米集中上量的壓力兌現后，期現市場存在買盤機會。綜合下來，短期玉米震蕩尋底，中長期等待下跌結束期、現市場買入機會出現。

　　2、油粕市場大豆原料供應充裕。2025年中國進口大豆主要來自巴西，占比已經達到95%以上水平。四季度豆粕供需兩旺，價格偏弱震蕩，短期缺乏突破大漲、大跌的新動能。適合進行期貨區間及期權的空頭策略。如果中美談判帶動方向突破，可以考慮期貨單邊頭寸跟進。油脂板塊中棕櫚油強于豆油，重點關注生物柴油對油脂市場影響。

　　3、雞蛋、生豬供大于需，價格創新低。雞蛋市場重點關注產能拐點的到來。若老雞出欄增加、補欄下降，2026年蛋價存在回暖預期。生豬市場需要關注產業政策對供應的影響，短期豬價延續弱勢表現，等待后市政策方向指引。

　　一、調研背景

　　2025年10月12-17日，光大期貨調研團走訪遼寧、吉林兩省油脂、飼料加工、大豆及玉米種植合作社、種植大戶等，圍繞農產品產業鏈條的上下游企業，針對2025年四季度市場關注的熱點問題進行深度調研。

　　本次調研重點突出兩方面的內容。一方面，秋季調研與春季調研相呼應。本次調研脈絡傳承光大春季調研的邏輯與熱點，結合春季調研的熱點與疑問，強化邏輯的梳理與驗證。另一方面，調研隊員切身感受秋收脈搏，在田間地頭、產業互動交流的過程中，尋找四季度農產品板塊的熱點，發現價值投資黑馬。

　　二、調研內容

　　經過了6天5夜的走訪和交流之后，調研情況匯總如下：

　　(一)玉米

　　調研匯總：

　　1、玉米大豐收，近10年來產量最高的一年。吉林公主嶺、九臺地區玉米質量好、產量高，東北是近10年來玉米產量最高的一年。調研農戶普遍反饋今年玉米產量增加，具體增產的數據因為現在農戶大部分處于收割期，很多只是收割了三分之一，所以對于產量的具體數據還沒有明確。但是，已經完成收割的種植大戶反饋，今年是近10年來產量最大的一年。農戶介紹今年玉米的產量是3.2萬斤/坰，去年是2.9-3萬，今年較去年增2000-3000斤/坰，增產情況很明確。

　　2、豐產預期之下，價格下行開秤價格低于去年。公主嶺當地包地100坰的種植大戶反饋，今年玉米開秤價在0.816元/斤，去年30水玉米開秤在0.848元/斤。豐收是玉米下跌的主要原因，種植大戶預期的心里價格是0.85元/斤。因為當前的價格沒有達到他們的心理預期，他們等待11-12月銷售，更多也是想等一個更好的價格。

　　3、種植成本下降，主要下降部分是因為地租的下降。今年玉米包地的費用是1.2-1.3萬，較去年下降2000元/坰。種植戶反饋今年的種植成本(包含種子、化肥、農藥、機收等)在5000-6000元/坰，綜合下來種植成本在1.8萬-1.9萬。按照鐵系單產3.2萬斤/坰來計算，玉米30水的銷售價格在0.85元/斤來計算，銷售收入在2.72萬，利潤達到7000元/坰(超過現在5000元的利潤)。

　　4、集中上市的時間，預計在11月以后。對于玉米集中上市的時間，大家的心理預判差異很大，大家普遍預期的時間在11月以后，農民集中賣糧的數量才會增加。另外，公主嶺環嶺街道的種植戶存儲玉米簍子的比較多，當地農戶的賣糧時間會集中在開春之后的4-5月，當地存儲條件較好?，F在不著急賣糧，大部分農戶等到明年銷售。

　　5、貿易商心態普遍偏樂觀。調研走訪下來發現，貿易主體收購熱情高漲，因為去年整個玉米貿易環節的利潤比較高，低點和高點的差價最高可達到100元每噸的利潤。所以今年大家普遍收購的積極性很高。有一些貿易商在積極的跟庫點兒去提前租庫，準備今年的收購計劃。

　　調研點評：

　　1、6-10月玉米遠期合約持續交易豐收預期，調研期間玉米11月合約加速下跌逐步兌現豐收預期。研過程中討論下來，大家普遍認為11月合約的短期快速下跌主要是新糧供應壓力對市場的沖擊。調研中，種植戶表示，十一期間溫度高、天氣情況好，早期收割的玉米水分大，不易于儲存，且品質偏差的玉米提前銷售，這是對玉米現貨及玉米近月合約最大的壓力。他們表示，如果沒有10月河南、山東的持續陰雨天氣，十一期間北港玉米報價下跌幅度將遠大于100元/噸這個水平。

　　2、山東、河南霉變玉米如何消化?針對這一話題，市場理解可以有兩個方法解決。一方面，調研期間河南、山東陸續有企業開始收購霉變的玉米棒，說明現貨市場中霉變玉米使用量恢復增加。另一方面，24年東北玉米霉變偏高，企業利用篩選設備進行分級，大幅提升玉米使用率。如果華北企業也會采用這個方式，那么華北泡水玉米的損失將會明顯減少。

　　3、呼應我們在5月調研報告中的觀點-玉米近強遠弱，玉米2601合約自6月中旬的高點已經累計下跌200元/噸。那么在豐產預期兌現之后，玉米下方的空間還有多大?

　　期貨市場歷來都有一個“買預期、賣事實”的特點，既然我們看到了預期豐收的兌現，那么未來我們就必須要找出影響玉米價格的新要素，其中以下幾點需要關注：

　　首先：天氣轉冷，易于儲存后的銷售心態。每年上市初期的低價，主要是因為品質偏差、無法大量存儲的玉米集中流入市場造成的。這個時候玉米價格普遍偏低，但是一旦到了天氣條件允許(溫度持續偏低，利于存儲)，農戶會考慮集中儲備，這樣對于玉米市場來說也會迎來階段性的供應收縮。

　　其次：貿易群體的入市心理和動作。24年，玉米貿易基本全面獲利，期間貿易利潤一度達到100元/噸的高位，這樣就會導致大家賺錢后繼續擴大規模。從我們調研下來看，貿易商租庫收購的情緒高漲，大家對于今年的行情普遍樂觀，貿易主體集中入市，也會對價格起到托底的影響。

　　(二)豆粕和油脂

　　豆粕調研情況：

　　1、大豆原料供應充足，豆粕的供應與春季調研相比明顯寬松。5-9月中國購買的大豆較去年同期多買了900萬噸，8-9月油廠催提的情況較為明顯，這也說明大豆原料供應較為充足。

　　2、飼料企業對遠期大豆供應充足的信心來自于政策。首先，國內大豆四季度到貨充足，庫存預期處于高位。其次，國儲大豆供應充足，或將投放市場，進一步縮小缺口。最后，政策提振下，國產大豆產量穩定增加，可以進一步補充市場。

　　3、飼料企業在大豆供應預期寬松的情況下，適當增加大豆原料的物理庫存，在豆粕2900-3100元/噸價格區間波動的情況下平穩采購。下半年豆粕現貨價格低于遠期的報價，企業對于遠期豆粕的備貨較往年偏少一些，隨采隨用。在豆粕與雜粕的替代選擇方面，企業主要使用豆粕，因為豆粕性價比最高，擠壓了雜粕的使用需求。

　　4、四季度是飼料消費旺季，需求預期轉好。從8-10月的飼料銷售情況看，整體銷量較為平穩(不包含大型養殖企業自用部分)，并沒有出現行業內預期的20-30%的消費跌幅。十一過后，豬價加速下跌，養殖虧損超過200元/頭。雞蛋價格跌破養殖成本，企業有縮欄的動作。這個因素會影響遠期飼料消費。如果這波養殖虧損加劇且持續時間較長，那么26年飼料消費大概率同比下降。

　　油脂調研情況：

　　1、國內油廠進口大豆原料供應充裕。25年中國進口大豆主要來自巴西，占比已經達到95%以上的水平。

　　2、豆油消費好于預期。8-9月是油脂消費旺季，十一期間的節日備貨對油脂消費起到積極作用，進入到10月以后油脂消費季節性下降。從今年包裝油市場的下游消費看，消費數據同比增加，原因可能有餐飲消費、食品工業和飼料用油這三個方面。

　　3、目前大豆壓榨行業開機率65%，處于近年來的行業偏高水平。全國油脂(豆、棕、菜)庫存240萬噸，也是近兩年來高位水平，庫存絕對值處于近年來的中高位置，說明油脂市場供應是較為寬松的。另外，為了維持油脂價格穩定，各地的省儲庫存也在逐步增加，豆油是油脂板塊中供需最為寬松的。

　　調研點評：

　　1、近期，飼料企業大豆原料的采購主要覆蓋了4季度和明年1季度的計劃用量。進入到10月以后，中國采買巴西大豆，另外還有一些低價的阿根廷大豆遠期供應，這樣行業普遍認為當下即使沒有美國大豆的供應，大豆原料也不會出現供應緊張的情況。

　　2、飼料行業對于未來是否缺豆的情況，還是有些分歧的。有的企業認為，如果沒有進口美國大豆，在3月末4月初南美大豆達到中國市場之前，大豆供應還有500萬噸的缺口。但是，也有企業認為，春節前后2-3月進口大豆都不會缺貨。相比來看，油脂企業沒有太多的擔憂，對于中國進口美國大豆的影響，油脂企業表示，行業預期四季度原料供應充裕，即便是沒有美豆的情況下，大豆供應也是非常充裕的。另外，包裝油的省級儲備在增加，這會緩解油脂市場遠期的供應擔憂。

　　3、外盤豆油波動明顯大于國內市場，主要是因為外盤市場有生物柴油的概念預期。美國還需持續關注生柴政策的最新變化，國內市場棕櫚油跟隨生柴政策波動大，資金對棕油未來上漲行情還是有一定預期的。

　　(三)雞蛋、生豬

　　調研情況

　　1、2025年上半年蛋雞養殖進入虧損周期，這在年初的時候是有預期的。期間，蛋價也有跌至2.5-2.7元/斤的低價區間，由于養殖規模提升，養殖單位抗風險能力增強，這就導致行業整體去存欄的進度較慢，行業處于虧而不縮的狀態。

　　2、卓創樣本點統計數據顯示，9月我國蛋雞存欄13.68億只，環比增加0.22%，同比增加6.05%。蛋雞存欄居高不下，是十一過后及近期蛋價快速下跌的主要原因。另外，隨著北方各地氣溫逐漸降低，產蛋率將出現季節性恢復。供給增加，繼續對蛋價施壓。

　　3、根據歷史補欄數據，5-9月育雛雞補欄延續下降，對應今年9月-明年1月，新增開產量延續下降。在淘汰量不變的情況下，若未來育雛雞補欄延續下降，供給端壓力將緩慢下降，一定程度緩解供給壓力。如果淘汰量增加，去產能進度或將加快。

　　4、對于2026年的雞蛋價格，行業內分歧較大。但是，調研走訪企業表示未來行情預期偏樂觀。主要邏輯是四季度雞蛋養殖虧損加劇，在蛋價持續低迷的情況下春節前后預計行業去產能規模增加，雞蛋市場存在結構調整帶來的上漲機會。如果行業去產能的邏輯能逐步兌現，那么可以樂觀預期的是26年9月蛋價將明顯高于25年同期水平。后市注意關注養殖端補欄淘汰意愿變化對行業產能的影響。

　　5、生豬現貨價格進入到10月份以后加速下行。截至10月17日，全國生豬均價11.08元/公斤，豬價快速跌至11元/公斤的價格區間導致行業虧損加劇。

　　6、卓創數據顯示，10月16日，生豬自繁自養的養殖利潤-266元/頭，外購仔豬利潤-408元/頭，養殖虧損大幅度增加。另外，從生豬行業行業協會數據看，9月肥豬飼料環比+6%，印證了行業去存欄進程偏慢的問題。

　　7、調研飼料企業的數據反饋看，三季度豬料消費穩定，生豬去產能的進度明顯低于市場預期水平。

　　調研點評

　　1、雞蛋、生豬市場整體處于供大于需的格局，行業面臨去庫存的壓力。十一過后，雞蛋需求季節性下降，豬價加速下跌，以上因素都會刺激行業提升去產能節奏。

　　2、2025年上半年，雞蛋進入虧損周期。生豬自9月份中旬開始全面虧損，進入到10月份以后虧損幅度明顯加大，行業認為雞蛋和生豬都存在去產能的預期。

　　3、從豬價和豬料消費數據來看，國家在生豬行業去產能調控政策的效果不明顯。上半年養殖盈利，企業去產能意愿不足。進入到10月份以后，豬價加速下行，預計行業產能去化的進度將加快。后市，關注大型上市豬企存欄數據變化及政策對市場影響。