1. 現貨在旺季表現不及預期

　　7-9月蛋價處于傳統的季節性上行周期。在7月上中旬，隨著天氣轉熱，蛋雞產蛋率和蛋重出現下滑，且經歷6月份梅雨淡季的去產能，蛋價在7月份往往能夠輕裝上陣;8月份悶熱不減，加之中秋等備貨逐步展開，受需求拉動，至9月中旬前蛋價預計逐步達到年內最高點。歷史統計顯示，6-9月的季節性上漲，平均幅度在1.8元/斤，中位值為1.6元/斤，最低也有1.2元/斤。熊市年份的旺季漲幅往往更大，如上半年大幅虧損的17年、20年和24年，蛋價旺季漲幅分別達到了2.58元/斤、1.62元/斤和1.88元/斤，這是因為經歷了上半年的大幅虧損，產能往往能得到較充分的去化，從而給旺季的上漲留出了空間。

　　與往年的邏輯不同，今年上半年盡管也經歷了持續的虧損，但因成本偏低導致虧損程度不深，且持續時間有限，產能始終未有效去化，當前新增產能仍處于增長之勢。截至7月底，在產蛋雞存欄量13.56億只，為歷史同期最高，相比熊市周期17年和20年7月的12.25億只和13億只也顯著偏大。受供應端壓制，市場備貨情緒不佳，庫存反季節性積累，當前市場平均流通環節庫存為1.23天，同比增加56%，生產環節庫存同比增加幅度為40%。蛋價在旺季的走勢明顯不及預期，當前辛集報價在2.51元/斤，較7月低點僅上漲0.24元/斤，走勢顯著弱于歷史同期表現，與旺季的蛋價表現明顯不符。

　　2. 供應端仍主導未來價格波動

　　存欄中性且變化有限的年份，雞蛋的波動主要由需求的周期性變化來主導，蛋價的季節性波動即來源于此。不過，今年較為特殊，由于持續的供過于求，現貨層面始終不缺貨，下游維持低庫存策略進一步加大了供應端的過剩，導致需求端作用式微，價格調節功能被供應端壓制。持續供過于求主要來源于兩個方面：一是去年下半年以來的持續高補欄，今年上半年延續，換算至目前正好處于開產高峰，這點我們在前期已作充分論述;另一方面是老雞出欄不暢，單純的供應過剩還可以通過淘雞來調節，但今年的產能高點與旺季重合，市場理性策略是等旺季過去，把該賺的錢賺到，之后再淘雞，這導致供應高峰和需求高峰疊加，蛋價該漲不漲、旺季推遲。

　　考慮正常淘雞的假設下，通過補欄推導，下半年產能的高峰在今年的10-11月份之間，此后由于補欄量下降，供應周期性見頂回落;如果淘雞提前且持續，則產能見頂時點提前，但仍同比偏高。不過，當前市場對8-9月份旺季后半程仍有期待，導致超淘較難發生，相應推遲供應見頂的時點，令未來一段時間仍處于供應主導的節奏當中，即便后期需求階段性發力，高點和在高點的維持時間都可能不及往年以及部分市場多頭的預期。

　　3. 旺季與供應對決的背后

　　旺季與高供應的重疊，供需對決背后，短期需求受到抑制，囤貨需求消失，供應端主導蛋價波動，但未來仍醞釀反復的可能。一是需求只是推后但并未消失，月底開學、中秋等備貨即將展開，前期囤貨消費受到抑制后，下游維持偏低庫存，隱形庫存顯性化，但隨著備貨需求的逐步展開，脈沖式需求的爆發存在超過預期的可能，階段性壓過供應;二是持續虧損的量變效應，淘雞增多，疊加蔬菜漲價和雞蛋性價比提升后的替代效應加劇，繼續支撐基本面出現邊際改善。

　　從資金博弈角度看，當前盤面擴倉嚴重，總持倉擴大至歷史最高的71萬手附近，09及之后合約幾乎均位于成本線附近，市場分歧嚴重且悲觀預期被極致交易，歷史看這種情況下往往離階段性底部不遠，如2025年4月初，2024年5月初等。從09等合約的估值看，盡管其定位于節后合約，且當前仍大幅升水現貨，但中間畢竟有一個需求旺季還未兌現，因此不宜過分追空。

　　綜上，供應過剩主導當前蛋市，悲觀預期下需求受到抑制，供應與需求高峰的重疊導致淘雞走量不暢，產能仍未達峰，未來供應仍處增勢，對后市蛋價不宜過分看高。不過，雞蛋需求往往呈周期性波動，短期需求雖受抑制，但反過來看也是給需求下次爆發騰出了空間，當前盤面猛烈增倉背后亦隱藏著市場對接下來需求超過預期的預判，現貨旺季仍未走完，此位置不建議過分追空，后市以等待反彈后拋空的操作為主。()