近期主產區現貨反彈后再度回落，仍處于近五年同期最低水平，現貨弱勢帶動盤面近月合約走弱。從25年上半年現貨表現看，高存欄對現貨價格形成了明顯的壓制，比較突出的表現在于1)現貨價格中樞的下移;2)季節性規律的失效。從現實情況看，即使是端午節旺季也并未給市場帶來明顯提振，現實側仍處于較為悲觀的情緒中。

　　比較有代表性的河北館陶現貨出現持續的低位橫盤，反映多空雙方對當前價格的分歧。我們認為，當前多空雙方分歧的點可能在于，空頭重視現實側的壓力，存欄絕對量高企壓制現貨價格中樞，現貨的持續低迷支撐產能充裕的邏輯。而多頭可能更加關注現貨的絕對低價，成本以下的低價觸發產能出清，以及即將到來的旺季預期。

　　從虧損絕對幅度看，當前養殖利潤虧損基本打到近年同期極值附近。而從歷史季節性規律看，虧損一般都會在旺季時間窗口迎來修復，分歧點在于修復的程度。

　　回顧供給矛盾突出年份的季節性的表現，即使在存欄量比較高的20年，8月份的最高單斤盈利也曾達到0.56元/斤，相對6月份-0.72元/斤的最大虧損幅度存在約1.28元/斤的升幅。這也可以解釋當前期貨盤面08合約相對07合約近700點左右的升水，市場已經隱含對旺季的修復預期。

　　從周期拐點視角看，在現貨經歷5-6月份持續的低迷后，可以看到產能開始出現有效出清的信號。持續跌破成本線現貨價格逐步引發集中淘汰，淘汰雞價格已出現比較明顯的趨勢性下跌，反映養殖端在現貨跌價壓力下進行加速淘汰。

　　加速淘汰反映到存欄量的表現就是，存欄拐點預期的前置。當前我們根據卓創的存欄、補欄以及淘汰數據靜態推算，不考慮超淘的情況，本輪存欄量可能在8-9月份出現下行拐點，而集中淘汰會加速存欄見頂的進程。

　　綜合當前現貨價格以及存欄變化預期，我們認為，本輪現貨低價持續的時間越長，存欄拐點前置的預期越強，矛盾爆發的程度越大，時間天然地站在了多頭側，下半年可能是實現空頭向多頭切換的關鍵節點。