華源證券發布研報稱，據第三方機構涌益數據，最新豬價為14.79元/kg，出欄均重為129.71kg，15Kg仔豬報價647元/頭，175kg標肥價差降至0.38元/kg。近期豬價表現強于市場預期，但二育群體進場成本也隨之上升，壓制補欄情緒，短期豬價或維持震蕩;中長期看全年總體供給偏多，豬價弱勢較為確定。涌益4月數據顯示能繁存欄環比+0.4%，同比增5.21%(上月數值-0.25%)，主要因部分中型規模母豬場布局擴產，計劃根據下半年賣仔豬或明年自繁自養賣育肥豬靈活操作。

　　華源證券主要觀點如下：

　　生豬：豬價短期維持震蕩，4月第三方產能震蕩略增

　　短期豬價震蕩，關注二育入場情況。上周涌益數據最新豬價為14.79元/kg，出欄均重為129.71kg，15Kg仔豬報價647元/頭，175kg標肥價差降至0.38元/kg。近期豬價表現強于市場預期，但二育群體進場成本也隨之上升，壓制補欄情緒，短期豬價或維持震蕩;中長期看全年總體供給偏多，豬價弱勢較為確定。

　　產能方面，3月統計局全國能繁母豬存欄量4039萬頭，同比增長1.2%，環比24年底降0.96%，但仍接近105%的產能調控綠色合理區間。第三方機構涌益4月數據顯示能繁存欄環比+0.4%，同比增5.21%(上月數值-0.25%)，主要因部分中型規模母豬場布局擴產，計劃根據下半年賣仔豬或明年自繁自養賣育肥豬靈活操作。當前豬價仍有盈利，行業產能或維持震蕩，后續飼料原料價格仍有不確定性，若出現持續深度虧損，產能或進入去化區間。

　　摒棄周期思維、回歸財務表現本身。從行業與周期視角看，豬價預測的難度越來越大，而不同企業的經營效率差異仍十分明顯，投資應從“周期思維”向“優質優價”轉化。對應到股價層面，當前生豬板塊市場關注度較低，且板塊估值處于相對低位，成本領先企業在2025年盈利確定性較強，建議重點關注優質生豬養殖龍頭牧原股份、溫氏股份、德康農牧等。

　　肉雞：價格觸底回暖，關注25年種源向上彈性

　　毛雞價格觸底反彈，雞苗價格連續回暖。5月12日煙臺雞苗報價3.1元/羽，同環比持平;毛雞價格7.46元/公斤，環比-0.53%，同比-1.84%。終端雞肉價格表現一般，種禽(父母代)盈利較好，側面驗證行業種雞質量問題逐步凸顯。

　　產業鏈話語權向種源端集中或為新常態。目前各品種父母代價差較大，優質、緊俏的進口種源較長時間或仍為產業“寵兒”，疊加2020年后下游養殖、屠宰產能擴建較多，產業鏈利潤向上游集中短期難改變。

　　2條主線關注ROE改善且有持續性的標的。①優質進口種源龍頭，因產業鏈環節、品種等要素存在超額利潤，重點關注益生股份;②全產業鏈龍頭，養殖盈利不受上游擠壓，下游食品資產優質，重點關注圣農發展。

　　飼料：重點推薦海大集團，現金流拐點+海外高增長

　　魚價上漲+飼料跌價、24年水產養殖盈利有所改善;飼料銷量恢復滯后養殖端景氣改善、預計25年水產料需求彈性復蘇。上周魚價表現較好，普水中草魚、鯽魚、鯉魚、羅非魚同比+7%/+3%/-9%/-28%，環比-1.8%/-3.0%/+1.0%/+0.5%，特水中叉尾、生魚、加州鱸、白對蝦同比+26%/+13%/+30%/+14%，環比+2.2%/0%/+25.2%/-12.1%。

　　國內資本瘋狂擴張期已結束、龍頭進入現金流穩定回流的制造業新階段。22、23年上游大宗高啟+終端養殖行情萎靡+飼料價格戰，中小料企存活艱難、有所出清。龍頭產能布局完成，資本開支進入下行周期，可憑借自身成本、配方、服務、資金等優勢提升市占率，現金流狀況改善。關注國內自由現金流拐點出現、海外貢獻高利潤增量的龍頭，重點推薦海大集團。

　　寵物：長坡厚雪、持續增長的好賽道，關注自主品牌放量

　　2025年4月寵物行業淘系銷售數據顯示，貓主糧、狗主糧銷售額分別為8.1億元、3.8億元;同比-4.7%、-6.2%。貓零食、狗零食銷售額分別為2.2億元、1.1億元;同比-17.2%、-3.9%。受3月大促影響，4月銷售平淡，各品牌銷售有所回落。外資品牌因加稅因素，市場形成提價預期，囤貨拉動4月銷售。

　　分品牌銷售額同比：【乖寶】麥富迪+28%，弗列加特+57%?！局袑櫋款B皮-3.5%，領先-5.6%，Zeal-28%?！九宓佟烤粞?34%。【路斯】-20.8%。

　　4月排名：【乖寶】麥富迪：貓糧#2(↑3)，犬糧#2(↓1)，貓零食#1(→)，狗零食#1(→)。弗列加特：貓糧#5(↓3)，貓零食#34(↓3)?！局袑櫋款B皮：貓糧#27(↑5)，貓零食#3(↑2)，狗零食#5(↑1)。領先：貓糧#35(↓14)，貓零食#13(→)。Zeal：犬零食#8(↓4)?！九宓佟烤粞纾喝闶?3(↓1)?！韭匪埂浚贺埩闶?42(↓5)，狗零食#12(↓1)。

　　關注自主品牌表現優秀、業績持續高增的乖寶，海外市場表現良好、自主品牌表現崛起的中寵等。

　　農產品：關稅反制或助力價格上漲

　　農產品以內循環為主，產業邏輯相對最不受關稅影響，進口減少有望助力農產品價格從低位開始上漲。我國谷物自給率超九成，受部分美國進口依賴品種影響，農產品價格可能整體會趨勢上行，且在糧食價格整體低位情況下，農民收入問題引起重視，需要價格上漲以提升農民積極性。4月農業農村部中國大宗農產品供需形勢分析顯示，考慮到本年度以來玉米進口量保持低位，將2024/2025年度玉米進口量預測值下調至700萬噸，大豆進口量維持不變。

　　總體看，關稅制裁影響有限，農產品進口替代來源充足，但玉米、大豆等產品價格處于歷史底部，同時采購節奏或有變化，供需平衡表邊際改善，價格中樞抬升趨勢有望延續。

　　投資建議

　　農業作為國之根本，是少有的“國內供應不足、過去幾年處于價格下降、資產價格底部并有資本退出”的行業，“對抗型資產溢價”+“產業邏輯相對獨立且通順”+“保護農民收入需要”+“板塊估值整體處于歷史低位”等多重屬性使得板塊配置價值明顯上升，本次農業股的上漲或經歷三個階段：情緒刺激→產業邏輯演繹→周期上行帶動EPS、PE雙擊，目前或處于第二階段早期。

　　風險提示

　　養殖產品價格波動風險、突發大規模不可控疫病、重大食品安全事件、宏觀經濟系統性風險、極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價。