霍爾木茲海峽封鎖七周，全球尿素價格暴漲50%-70%，高盛被迫認錯，直言這場沖擊"程度超出我們最初的預期"，同時全面上調化肥板塊盈利預測。氮肥供給危機烈度遠超預期，CF Industries與Nutrien成最大贏家;硫磺價格飆至歷史高位，Mosaic關礦止損。沖突何時終結，是左右整個板塊估值的終極變量。

　　高盛被迫認錯，大幅上調預測——這場化肥危機的烈度，已遠超華爾街最初的判斷。

　　隨著霍爾木茲海峽封鎖進入第七周，全球化肥市場的震蕩烈度正在超出所有人的預期——包括高盛自己。4月14日，高盛美洲農業股票研究團隊分析師Duffy Fischer率隊發布最新研報，正式承認判斷保守，全面上調化肥板塊盈利預測。研報核心結論直截了當：氮肥是此次沖突中受沖擊最深的化學品產業鏈，全球尿素價格自沖突爆發以來已暴漲50%至70%(因地區而異)。Fischer本人直言，這場沖擊"程度超出我們最初的預期"，不僅僅是價格異動，更是結構性供給危機的集中釋放。

　　對投資者而言，高盛點名了兩大最清晰的受益者：美國本土氮肥生產商CF Industries(CF)和Nutrien(NTR)。 由于美國國內天然氣價格保持相對穩定，兩家公司的生產成本優勢空前凸顯。

　　然而這場危機并非只有贏家。硫磺價格飆升至歷史新高，正在重創磷肥生產商——Mosaic(MOS)已于4月8日宣布關停巴西兩座磷礦，并預計在2026年一季度錄得3.5億至4億美元的稅前賬面損失。高盛的判斷一針見血：沖突持續多久，是所有估值調整中最關鍵、也最不確定的變量。

　　氮肥：全球最受沖擊的化學品鏈條

　　高盛研究團隊指出，中東地區坐擁全球最廉價的天然氣資源，由此形成了龐大的氮肥生產基地，且該地區幾乎不從事農業生產，產品幾乎全部用于出口。這一結構性特征使氮肥成為本次沖突中受影響最深的化肥品種。

　　具體而言，伊朗、卡塔爾和沙特阿拉伯所生產的尿素約占全球貿易量的35%，這些產品的出口均須途經霍爾木茲海峽。

　　此外，來自埃及的產品約占全球貿易量的5%，雖不需經過該海峽，但依賴以色列的天然氣供應。目前埃及方面表示擁有足夠的天然氣維持工業生產至夏季，故這部分產量暫不在風險之列。在氨的貿易方面，全球約15%至20%的貿易氨同樣途經霍爾木茲海峽運輸。

　　自沖突爆發以來已逾七周，霍爾木茲海峽的船運流量陷入癱瘓，不僅對生產端形成直接沖擊，更因中東至目的地的海運周期漫長，實質性的貨物短缺風險正在持續積累。Fischer在報告中特別提示：即便海峽最終重新開放，價格的完全正?；矊⒑臅r數月，因此沖突解決的時間節點對CF和NTR本財年的盈利具有重大影響。

　　磷酸鹽與硫磺：成本螺旋正在形成

　　磷酸鹽是受本次沖突波及的第二大化肥品種。

　　國際基準價格方面，巴西和印度市場的磷酸二銨(DAP)價格已上漲約25%，美國國內DAP價格上漲約20%。此前美國農民對高磷價格已持觀望態度，持續上漲的成本壓力使需求側的上行動能受到抑制，但供給端的緊張局面并未因此緩解。

　　硫磺是磷酸鹽化肥的關鍵原材料，全球貿易硫磺中約40%至45%須途經霍爾木茲海峽，加之此前受俄羅斯出口受限及非化肥工業需求增長的雙重壓制，硫磺市場在沖突爆發前已相當緊張，如今價格更已升至歷史高位。

　　高盛指出，隨著第二季度硫磺合同價格的敲定，美國國內DAP價格將需進一步上調，以消化上游原料成本的通脹壓力。

　　磷酸鹽生產商Mosaic(MOS)已于4月8日宣布關停巴西兩座磷酸鹽礦山，并計劃出售Araxa資產，預計相關舉措將在1Q26形成3.5億至4億美元的稅前賬面影響。高盛因此將MOS的FY2026年EBITDA預測下調9%至19.50億美元，但維持買入評級，12個月目標價從32美元小幅下調至31美元。

　　鉀肥：目前保持平靜，但需警惕需求擠出效應

　　相較于氮肥和磷酸鹽的劇烈波動，鉀肥市場目前保持平靜。

　　中東地區(主要來自以色列和約旦)的鉀肥生產主要經由紅海出口，迄今尚未面臨任何限制，北美鉀肥供應也維持充裕。

　　高盛認為，短期內市場沒有理由調整對鉀肥價格的預期。不過研究團隊提示了一個潛在的需求側風險：氮肥和磷酸鹽價格高企，可能迫使農民將有限的農資預算優先分配給氮肥，從而壓制對鉀肥的采購意愿——尤其是考慮到去年鉀肥施用量已相對充足，鉀肥在采購優先級排序中歷來位列第三。

　　高盛強調，目前最關鍵變量是沖突的持續時間。只要霍爾木茲海峽維持封鎖狀態，化肥價格和相關公司的盈利預期就將面臨持續的上行壓力。