外圍擾動影響已有限，現貨基本面主導價格

　　當前玉米市場受國際局勢擾動影響已經有限，價格波動顯著低于油脂油料等高度聯動外盤的品種，國內現貨供需與政策調控主導價格波動。上周中東局勢推升市場情緒，帶動玉米現貨跟漲;但隨著現貨上量增加、政策糧投放預期升溫，盤面高位承壓、小幅走弱，整體呈現短期有回調壓力、中期支撐未破的局面。

　　現貨市場：階段性上量增加，價格沖高后略有回落

　　東北深加工企業為保本地糧源、低位補庫，持續提價收購;價格走高后農戶售糧意愿回升，疊加地趴糧集中上市，產地流通糧源階段性增加，北港集港量快速上升、庫存累積明顯，周末現貨價格回落約10元/噸。當前全國基層玉米售糧進度慢于去年同期，農戶余糧總量有限，但短期集中上量已開始壓制價格上行動能，當前現貨價格由強勢上漲轉為高位整理。

　　政策糧投放利空效應溫和釋放

　　政策性小麥：投放擴容+主體放開。本周起政策性小麥周度投放量由30萬噸增至50萬噸，取消參拍主體限制，飼料企業可直接競拍，政策性庫存小麥飼用替代玉米的通道正式打通，替代預期升溫。此外據悉超期稻谷投放即將落地，需跟蹤投放量與底價;而本周進口玉米單次投放由14萬噸降至4萬噸，仍100%成交。整體政策糧投放雖有增加，但實際增量不及預期，對市場利空效果較為有限。

　　飼企剛需采購態度謹慎，替代窗口逐漸打開

　　飼用需求在玉米高位下以剛需采購為主，南北港口報價疊加物流成本后，飼料企業接近盈虧平衡線，積極尋找替代品。近期豆粕漲幅大于玉米，小麥替代玉米+豆粕的比價優勢凸顯，舊作小麥飼用需求提升，進一步限制玉米階段性上漲空間。新季小麥整體來看減產預期下調，遠期利空增加。農業農村部最新農情調度顯示，雖然受去年秋季罕見連陰雨影響，小麥播期推遲，但播種面積保持穩定。目前，北方冬小麥一二類苗占比超八成，比越冬前提高30多個百分點。當前，黃淮海冬小麥苗情轉化比預期好，但仍弱于常年。新季小麥減產預期較之前是下降的，對玉米也有一定的利空影響。6月新麥上市后飼用替代將增強，成為玉米青黃不接期的主要壓制因素，需持續跟蹤產情與替代空間。

　　低庫存持續支撐價格，政策與地緣提供安全邊際

　　當前玉米市場核心基本面未逆轉，庫存水平顯著低于去年同期，是價格最堅實的支撐。在替代供應未明顯緩解供需偏緊格局前，預計玉米價格回調空間有限。此外，若地緣沖突持續，從戰略儲備角度，政策性糧源大規模投放概率下降，形成政策層面利多，為價格提供底部支撐。

　　短期來看，現貨上量、政策投放預期增強、宏觀情緒降溫，玉米盤面高位震蕩，存在小幅回調風險。中長期來看，低庫存核心邏輯未破，替代供應暫難以扭轉偏緊格局，市場預期仍偏樂觀。建議關注回調后的逢低布局多單機會，重點跟蹤政策糧投放、小麥苗情、地趴糧上市節奏及國際局勢演變。