11月份，內外盤玉米期貨價格自低位企穩，同步呈現底部抬升的態勢。北半球的秋季收獲已基本結束，產量格局大體塵埃落定。

　　盡管各方機構的預估均指向全球及國內玉米本年度實現增產，這意味著中長期供給基礎寬松，對價格的頂部構成壓制。

　　然而，“利空出盡即利好”的市場邏輯開始顯現。隨著玉米豐收壓力被市場逐步消化和吸收，產量的巨大不確定性消除，其對價格的直接沖擊力已然減弱。

　　供應端的邊際利空變化正在趨緩，市場關注點開始向需求端及潛在利多因素轉移，比如美玉米出口表現以及國內華北玉米質量差所帶來的擾動。

　　數據來源：同花順(300033)，方正中期期貨研究院整理

　　美玉米強出口表現支撐外盤底部回升，國內華北質量差激發下游采購情緒，帶動國內期價底部回升。

　　后期來看，玉米市場依然是“寬松現實”與“邊際擾動”的博弈，短期期價預期繼續呈現震蕩偏強的走勢。

　　USDA報告夯實美玉米出口樂觀基調

　　美國農業部(USDA)12月報告整體釋放偏多信號，核心調整在于上修美國玉米出口預期，并同步下修新作全球及美國玉米期末庫存，強化寬松程度收斂的預期。

　　舊作平衡表中，全球玉米產量與國內消費量均小幅下調，且消費下調幅度略大于產量，推動期末庫存微增;美國市場則因出口消費上調抵消了國內消費的下調，期末庫存保持不變。

　　從新作平衡表來看，全球玉米產量受烏克蘭減產幅度大于歐盟增產幅度的影響而整體下修，并傳導至期末庫存下調;美國出口預估小幅上調，直接帶動期末庫存溫和下降。

　　數據來源：USDA，方正中期期貨研究院

　　具體數據顯示，2025/2026年度全球玉米期末庫存預估為2.79億噸，相比11月預估值下調219萬噸;2025/2026年度美國玉米出口量預估為8128萬噸，相比11月預估值增加317萬噸;2025/2026年度美國玉米期末庫存預估為5154萬噸，相比11月預估值下調317萬噸。

　　華北玉米質量差“點燃”國內行情

　　國內玉米價格上漲是由市場“低庫存”基礎與短期供給擾動因素共振所引發的，并非源于供需基本面的根本逆轉。

　　自2020年以來，國內玉米市場持續處于緊平衡狀態，庫存長期處于低位。進入2024/2025年度，產量及進口量同比下降，期末庫存進一步下降，產業鏈整體“蓄水池”作用嚴重弱化，導致市場對區域性、階段性供給擾動異常敏感，價格波動彈性顯著放大。

　　在這一背景下，華北地區收獲期遭遇持續陰雨天氣，成為本輪上漲的直接催化劑。天氣不僅引發減產擔憂，更導致玉米霉變和毒素超標風險上升，使當地優質飼用糧有效供給大幅收縮，市場采購需求集中轉向品質穩定的東北糧源，迅速抬高了優質玉米價格基準。

　　與此同時，東北作為主要糧源調出區，其外運物流體系因鐵路“停限裝”、車皮緊張及天氣影響出現階段性瓶頸，糧源流轉效率下降，進一步激化了產銷區供需錯配，加劇了區域價格分化。

　　短期來看，國內外玉米市場交易主線雖有差異，但整體呈現出仍有支撐的預期。

　　國際市場：玉米價格走勢主要圍繞南美作物生長期天氣及美玉米出口進度展開。目前正值北半球出口窗口，美玉米面臨的競爭壓力相對有限。與此同時，巴西2025/2026年度產量增長預期溫和，國內消費需求卻保持顯著增長，可能削弱其出口潛力，從而延長美玉米的銷售窗口，進一步強化美玉米出口動能與支撐。

　　國內市場：交易焦點依然圍繞華北地區玉米糧質下降帶來的結構性矛盾展開。在基層惜售情緒持續、下游被動補庫邏輯仍存的情況下，玉米價格下方存在支撐。不過，當前仍處于基層農戶集中售糧階段，需警惕陳糧投放等消息可能引發的情緒擾動與價格波動。

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