玉米01期貨價格近期出現上漲，從低點2100元/噸上漲至2300元/噸。

　　與部分朋友交流，對本輪上漲的解釋歸納為2個階段：

　　第一階段：11月1日-11月30日期間。渠道庫存低位+華北質量影響(上市慢)+東北玉米供不應求;導致價格上漲開啟。

　　第二階段：12月1日至今。價格上漲之后，使得農戶端看漲情緒增加惜售+中小貿易商囤貨意愿增強，進而使得下游渠道補庫較難，價格開始形成正反饋。

　　價格上漲到這個位置，玉米市場也有一些風險在逐漸累積：

　　1)東北-華北發運倒掛，東北外流或下降

　　參考我的農產品網數據，截至12月4日華北玉米-東北玉米價差為50元/噸;11月12日華北玉米-東北玉米價差為170元/噸。我們認為隨著東北-華北玉米發運利潤倒掛，東北玉米流入到華北的數量在本周開始會減少。根據我們統計11月東北發運量約為1120萬噸，12月或降至890萬噸，月度環比減少230萬噸。

　　2)高價抑制需求，遠月玉米替代品到港增加

　　以今日03盤面價格折算，到華南區域玉米價格約為2400元/噸;而2-3月美高報價約為2340元/噸;3-5月大麥報價約為2080元/噸。單就飼用優勢來看，目前高粱、大麥報價略有優勢。如玉米盤面價格繼續上漲，則替代品優勢或增加。

　　除了遠月進口替代增加之外，華北部分區域小麥或可進入到飼用領域。比如河北、安徽、江蘇等區域的小麥價格相較于山東、河南便宜，屆時上述區域可能會優先采購部分小麥。

　　3)月差持續貼水結構，矛盾正在累積

　　從月差結構來說，遠月持續貼水狀態下，我們認為相對確定的是，終端用糧企業和中大型貿易商采購現貨意愿或顯著下降，維持中性庫存滾動。考慮到玉米季產年銷的特性，那么后續的余糧基本會從農戶端轉移到中小貿易商這個環節。屆時需要評估中小貿易商的承接能力。

　　4)結論

　　從交易角度，當前勝率和賠率都在下降，我們建議投資者逐漸減持，輕倉操作。我們認為當前玉米月差已完全反映當前供應偏緊格局，在今日價格基礎上很難形成較大預期差，因此獲得超額收益概率在下降。