連盤玉米延續跌勢，進入新作，短期季節性賣壓仍存，關注新季成本、基層售糧進度、年度結構、月差結構、小麥-玉米價差等偏差。熊市不言底，關注偏差博弈。

　　10月份，連盤玉米合約均創出合約新低后反彈，盡管單邊趨勢跌幅較大，但熊市不言底，當前仍存在幾個較大的偏差矛盾。

　　1、華北區域受災與全國增產。盡管前期市場基于河南、安徽等地區9-10月份陰雨天氣導致玉米灌漿收獲期霉變、且產量有所下滑，但考慮到今年東北、西北豐產，全國整體增產。根據前期草根調研，我們預計全國增產超1000萬噸。根據對2025年種植情況做的進一步調研預期2025年全國玉米面積60912萬畝，較2024年增加94萬畝，增加幅度0.15%，2025年全國大部分地區天氣有利于玉米生長，只有局部地區受天氣的影響，但整體單產水平創歷史新高，Mysteel農產品玉米團隊預估2025年全國玉米單產927斤/畝，較2024年增加3.92%。從主產省份來看，東北主產區產量整體增加，黑龍江在種植面積下降和單產增加的情況下，實現產量增加147萬噸，增加幅度3.6%。吉林省產量增加明顯，較2024年增加461萬噸，增加幅度13.15%。其他省份除河南窄幅下降外，都實現增加。

　　2、東北單產提升、集港成本大幅下移。按照前期4-5月份春播調研預估，本年度東北產區地租下滑帶動種植成本下移，當時按照單產水平持平預估，黑龍江、吉林主產區種植成本推港口在2000-2050左右，而今年東北產季天氣較好、單產大幅提升，尤其是黑吉主產區，預計種植成本推港口將進一步下移至1900-1950左右。這會進一步下移貿易商的建庫意愿和成本預期。盡管前期盤面低點跌破2100，但按照新的種植成本來看，盤面溢價仍然較高。當前現貨高于去年同期，因此農戶種植收益同比大幅修復。因此，預計今年收儲政策可能偏晚才會發布。

　　3、小麥-玉米價差，根據往年復盤情況，進入玉米新季上市后，小麥-玉米價差并無過多聯動，但基于近期小麥上漲行情、以及冬麥播種進度偏慢，市場給出了玉米遠期C2605、C2509較高的升水預期。但當前C1-5價差已經給出較高的遠期升水，按照當前現貨對C05的基差來看，升水幅度已經能夠完全覆蓋資金倉儲成本。而對于小麥近期上漲，筆者并不樂觀，在6-9月托市+收儲帶動情況下，價格并沒有走強，進入10月份小麥走強更多是基于華北玉米受災引發的，而對于貿易商來說，盡管小麥價格有所上漲，也可能僅僅覆蓋前期收購的資金倉儲成本。進入11月份，市場傳聞的拍賣是否啟動，且臨儲小麥19、21年仍有大量庫存待消化，而進入明年一季度，央儲、地儲陸續拍賣，也將限制價格進一步上漲空間，這或將對小麥市場帶來新的偏差。

　　4、潮糧與干糧壓力。10月份至今，華北天氣因素導致潮糧出售壓力較大，而東北產區前期干糧出售較慢，市場走出華北帶動東北走弱的行情。而隨著黑吉產區陸續上量，且今年東北降溫較快、水分下降較快，烘干糧陸續上市，市場從前期潮糧賣壓逐步切換為干糧賣壓。這也使得本輪北港反彈行情基本結束。

　　5、售糧進度。今年春季較前幾年偏晚，前幾年平均春節前東北售糧進度在55-65%左右，華北在50-60%，今年較去年春季晚20天左右。預計貿易商建庫的時間也會后移。而東北今年同比增產幅度較大，對應節前銷售增量也會同比增加。因此預計11月份貿易商仍舊以流通為主，做多機會更多在節后。

　　綜合而言，當前處于季節性賣壓階段，關注新季成本、基層售糧進度、年度結構、月差結構、小麥-玉米價差等幾個偏差矛盾，關注市場底和政策底，不建議輕易抄底。