本周(7月7日-11日)，DCE玉米主力09月合約收盤2306，-47/-2%，周增倉+8.6萬，持倉量103.1萬，成交量256.2萬，周比+9.9萬。本周連盤玉米期貨延續跌勢，已連跌三周，主力玉米09合約跌幅甚至擴大至2%;周五夜盤再度低開走弱，夜盤跌幅1%，最低至2280，強勢跌破前低2302位置，價格水平基本跌至2025年初水平。

　　本周國內玉米現貨市場受期貨走弱情緒拖累，基層出貨意愿持續保持高位，企業到貨相對偏多，價格日內多頻次下調，周末期間跌勢延續。截至周五，東北深加工均價周比下跌0.3%，華北深加工均價周比下跌1.2%，單獨山東深加工則下跌1.7%。山東跌幅較東北擴大，使得東北-華北價差縮小，關注后續華北地區東北糧到貨會否減少;若持續保持相對偏高的到貨水平，或可間接佐證貿易商出庫變現的“決心”。南北港口價格同樣下調，但北港目前主要以自集為主，價格參考性相對下降。

　　縱觀24/25年度以來，國內玉米市場存在“減產+進口替代谷物大幅下降”的供給大幅縮量預期，疊加“生豬存欄高位+養殖持續處于盈利區間”的需求穩中有增預期。供減需增的大背景之下，期貨盤面逐個合約持續給出高升水格局，高額的交割利潤催生了創紀錄的倉單數量，而遠月升水的結構也給了多頭逐個合約向后轉移倉單的可能——這一切的前提是對于遠月存在的看漲預期?；仡櫧衲甏饲暗暮霞s，我們能看到的是，每到交割月的時候，最終都是以期貨向下回歸現貨而結束，多頭并沒有在任何一個合約上真正意義的贏得勝利。

　　在這個過程中，不得不提的一點，也是大多數多頭忽略的一點，就是經歷了前幾年的市場洗禮后，市場各環節都有了杯弓蛇影的心態，操作極盡謹慎之能事，囤積居奇者寡，隨收隨走者眾，合同糧充斥市場。這就導致現貨端的彈性被壓縮，現貨市場表現出了一種伴隨余糧減少而價格穩步抬升的非常理性的市場表現，但這種理性并未匹配到期貨給出的預期，也即現貨漲幅跟不上期貨漲幅。

　　及至9月合約，已經是舊作的最后一個合約，而現貨端依然并未表現出多頭一直以來的“供給縮量預期”，疊加政策糧拍賣周期啟動，小麥仍處于可充分替代區間，可以說多頭已然喪失做多的最后機會。不論最終在玉米市場年度末期是否還會兌現玉米剛需的缺口邏輯(以當下的時間點來說可以稱之為翹尾)，此時盤面空頭發力打壓可謂正當時;即便后期真的出現翹尾行情，也不耽誤當下的打壓，也不是錯誤，也不算錯殺，只是節奏問題罷了。

　　感懷多頭的心懷信仰、堅定執著，也佩服空頭的隱忍不發、一鳴驚人。筆者作為一直以來的多頭，及至目前下跌后去回溯這波行情，也并未能找到自洽的邏輯閉環，我曾經心心念念的“供給端大幅縮量預期”并未給出真切的兌現。若最終在年度末依然未能兌現這預期，現貨依然表現理性，那么可能需要我，或者大部分多頭，重新去深度評估國內玉米市場的供需平衡表。我想等一個翹尾行情，圓了我一個心心念念。但這也不是重要的，更為重要的是我想看看最終糧食年度末期的市場到底如何演繹，這可能成為我自研究以來最大的觸動，如黃鐘大呂一般。上文中有說到，今年國內玉米現貨市場整體表現的非常理性，幾乎可以說貫穿始終了;但理性就會沒有矛盾，沒有矛盾就不會有大行情，這是不是能多少對今年的行情做出些許解釋呢?筆者不得而知。

　　對于后續的行情來說，在當前的境況之下，我只能給出觀望的建議，畢竟現貨端能否最終兌現缺口邏輯已然并非確鑿。歸根結底還是在現貨端的表現，這是后續期貨繼續演繹的根基。在現貨沒有明顯起色的前提下，同時鑒于期貨盤面已然跌幅較大，后續如果盤面翻紅，都可以理解為技術性反彈，認為沒有操作性價比，且不具備邏輯基礎。還是建議關注現貨表現，觀察現貨市場情緒之后，再做決斷。