11月10日至14日的5個交易日內，棉花市場呈現顯著分化，ICE03美棉主力合約連續下跌，最低點跌破前期低點64美分/磅；鄭州棉花期貨（CF2601）連續下跌，最低點跌破13400元/噸。這一走勢與中美關稅戰緩和的預期形成反差，11月10日中美互降部分關稅生效，市場并未迎來上漲行情，反而延續跌勢。

　　一、內外棉價同步承壓的核心因素

　　全球需求疲軟。據海關統計，10月中國紡織服裝出口額222.6億美元，同比下降12.6%，其中服裝出口跌幅達16%。全球消費復蘇乏力疊加紡織行業淡季來臨，新訂單增量有限，抑制棉花采購需求。

　　宏觀環境擾動。美聯儲鷹派言論推升美元指數堅挺，12月降息預期降溫，大宗商品整體承壓。

　　二、美棉跌幅更深的癥結

　　供應過剩壓力凸顯。美國得州適宜天氣支撐豐產預期，本月美國農業部大幅上調美棉產量約20萬噸，出口簽約持續緩慢，中國采購未見實質性增長。ICAC預測2025/26年度全球棉花產量超消費40萬噸。

　　技術面破位引發拋售。美棉跌破65美分/磅關鍵支撐位后，投機資金撤離，非商業凈持倉空頭占比擴大。

　　三、鄭棉抗跌的核心支撐

　　成本剛性筑牢底部。新疆籽棉收購進入尾聲，南疆機采棉收購價6.2-6.3元/公斤，折皮棉成本14000-14500元/噸，較當前鄭棉期貨價格溢價顯著，企業挺價意愿強烈。

　　政策紅利緩釋壓力。中美關稅下調改善出口環境，市場預期未來對美紡服出口回暖，限制價格下行空間。

　　四、后期多空博弈下的震蕩格局

　　美棉弱勢難改，反彈依賴數據救贖。短期美棉仍將承壓，上周五USDA月上調美國和全球產量，盤面可能下探62-63美分/磅區間。中長期而言，全球供需寬松格局未改，美棉大概率維持震蕩。

　　短期鄭棉偏弱運行為主。新棉集中上市導致短期供應放量，商業庫存將持續累積至明年1月；國內紡織需求進入傳統淡季，訂單不足制約價格上行空間。

　　整體來看，鄭棉表現相對堅挺，本質是成本支撐、庫存優化與政策托底形成的“防御性行情”，而非需求驅動的趨勢性上漲。美棉的跌勢反映全球供需寬松與宏觀壓力，而鄭棉憑借自身基本面優勢抵御了部分外部沖擊。后期能否持續“扛住”，關鍵在于12月紡織出口能否實質性回暖、新疆新棉銷售進度是否超預期。在多空因素交織下，鄭棉大概率維持震蕩格局，大幅下跌與上漲的可能性均較低。