1.宏觀與基本面強勢支撐鄭棉

　　自 5 月起至今，鄭棉期貨價格呈現出顯著的上升態勢，從最初的 12600 余點穩步攀升至13900 點，漲幅頗為可觀。這一價格走勢背后，蘊含著多重復雜且關鍵的推動因素。

　　首先，中美日內瓦框架的成功達成，極大地改善了市場情緒。在全球經濟聯系日益緊密的當下，中美兩國在經貿等領域的合作與共識，對市場信心的提振作用不容小覷。5 月 12 日，中美日內瓦經貿會談聯合聲明落地，雙方超 100%的懲罰性關稅大幅調降。這一積極信號使得市場參與者對未來經濟發展和商品貿易的前景充滿樂觀預期，鄭棉資金流入顯著增加，有力地推動了價格的上升。

　　再者，國內棉花現貨基差表現堅挺，支撐鄭棉期貨價格偏強運行。從供應端來看，新年度國內種植面積增長，且天氣條件總體有利于棉花生長，市場對后期產量預期樂觀。然而，當前舊作庫存偏低，同時下游產能過剩，這對棉花價格上漲形成了一定阻力。但在需求端，由于紡織企業的原材料庫存水平較低，工廠傾向于采取隨用隨買的策略，在價格低位時補充庫存，由于產能過剩，該行為在一定程度上限制了棉花大幅下跌。

　　最后，國內反內卷政策預期帶動商品風險偏好改善，吸引場外資金介入。這些資金的投資決策可能并非完全基于棉花市場的基本面因素，而是受到市場情緒和宏觀環境變化的影響，具有一定的投機性，但它們的大規模流入確實推動了鄭棉的上漲。

　　2 收購成本與舊作供需支撐棉花基差

　　新棉收購成本剛性對基差形成較強支撐。2024/25 年度新棉上市期間，新疆地區受采摘人工成本、機采費用上漲以及運輸成本增加等因素影響，收購成本普遍維持在 14500-15000元/噸。

　　新疆軋花廠的集中化趨勢改變了供應格局。過去幾年，由于資金門檻提高以及行業持續虧損等因素，新疆軋花行業的中小私企逐步退出市場，兵團直屬企業和國企控股企業份額逐年提高，市場集中度大幅提升，有利于基差堅挺。

　　下游紗錠逐年擴產則從需求端對基差形成支撐。截至 2024 年底，新疆紗錠總規模已突破2900 萬錠，預計未來幾年仍有大規模擴張的可能性。紡紗產能擴張直接拉動棉花需求。

　　3 舊作緊缺現實、新作豐產預期共同導致正套行情

　　2024 年全國棉花產量 640-650 萬噸，開秤均價 6.3 元/公斤。今年新棉存在增產預期，市場普遍預計今年全國產量可能比去年多30-50萬噸。在新作豐產的預期之下，疊加舊作庫存短缺的現實，近強遠弱的格局凸顯。

　　7 月底、8 月初正值國內供需調控政策、中美貿易談判等重要政策性事件出臺窗口期，同時也是新疆棉初步測產落地、進口滑準稅配額增發的窗口期。國內政策性會議內容、中美貿易談判進展、新棉豐產情況、進口滑準稅配額是否增發以及增發量級，對于鄭棉預期的影響至關重要；其中，進口滑準稅配額增發情況對于舊作供需格局影響較大，因此對于近月的影響較大。未來關注上述變量的進展及落地情況。