供給 短期偏多，中期偏空

　　(1)短期基層農戶惜售，渠道上量減少，但短期惜售或意味著賣壓的后置，建議關注12--1月的產地賣壓;(2)25/26年度種植成本繼續下降，播種面積穩中略減，單產表現良好，整體維持豐產預期。

　　需求 偏多

　　(1)據飼料工業協會數據，2025年9月，全國工業飼料產量3036萬噸，環比增長3.4%，同比增長5.0%。飼料企業生產的配合飼料中玉米用量占比為33.6%，同比下降2.4個百分點。(2)畜禽短期預期維持高存欄，產能去化尚不明顯，支撐飼用需求，但目前養殖利潤呈現虧損，國家政策傾向于控生豬存欄和體重，或影響遠月供應;(3)飼企庫存低位，對玉米存在剛需補庫需求;(4)深加工企業存在季節性建庫需求;(5)渠道貿易商收購意愿較強。

　　庫存 偏多 (1)由于發貨需求較好，北港累庫速度較慢，庫存仍處低位;南港谷物庫存有所下降;(2)飼料企業庫存低位。(3)深加工玉米季節性累庫。

　　基差/價差 中性 基差處于中性水平

　　利潤 偏空 生豬、肉蛋禽養殖利潤虧損;深加工淀粉、酒精加工利潤惡化。

　　估值 中性 從種植成本角度考慮，新季玉米估值偏高;從盤面絕對價格角度，玉米盤面價格估值偏低。

　　宏觀及政策 偏多 鐵路局發布限裝通知，增強短期物流緊張預期。

　　投資觀點 震蕩 短期基層惜售，東北物流緊張，下游低庫存等因素帶來階段性供應緊張，賣壓預期后置，供應壓力未充分釋放前市場對高價玉米的承接力度有限，預期盤面反彈有限，后期預期仍有回調壓力，關注售糧進度、物流和天氣等。