供給 短期偏多，中期偏空

　　(1)余糧趨緊，北港集港量、山東深加工晨間到車量低位;(2)25/26年度種植成本繼續下降，推算集港約2000-2100元噸;播種面積穩中略減;目前新季玉米長勢良好;(3)進口谷物政策限制持續，進口谷物供應縮量。

　　需求 偏空

　　(1)據飼料工業協會數據，2025 年6月，全國工業飼料產量 2767 萬噸，環比下降 0.1%，同比增長6.6%。飼料企業生產的配合飼料中玉米用量占比為 36.3%，同比增長 2.5 個百分點;(2)畜禽短期預期維持高存欄，支撐飼用需求，但國家政策傾向于控生豬存欄和體重，或影響遠月供應;(3)麥玉價差低位，華北飼料廠小麥飼用替代比例較高，對玉米的采購維持謹慎態度;(4)深加工下游虧損，倒逼開機率下滑至低位，深加工需求縮量。

　　庫存 偏多 (1)南北港庫存持續去化至偏低水平。(2)飼料企業庫存下滑至低位。(3)深加工玉米庫存下滑。

　　基差/價差 中性偏多 基差處于中性偏高水平。

　　利潤 偏空 生豬養殖利潤下滑，肉雞養殖利潤改善，蛋雞養殖利潤虧損;深加工淀粉、酒精加工利潤深度虧損。

　　估值 中性 從種植成本角度考慮，新季玉米估值中性偏高;從絕對價格考慮，盤面價格估值偏低。

　　宏觀及政策 中性

　　投資觀點 震蕩 新季玉米秋收賣壓預期，種植成本降低，新季合約C11、C01承壓，但今年的渠道建庫心態相比于去年預期會相對積極，預期盤面繼續下跌空間有限，以低位震蕩為主。