華源證券發布研報稱，2026年將是農業板塊“優勝劣汰”邏輯兌現的關鍵一年——技術進步重塑成本曲線，資本退潮加速行業出清，而真正具備核心競爭力的龍頭企業將脫穎而出，成為穿越周期的核心資產，投資邏輯或應擯棄紅利思維，擁抱高質量成長。

　　華源證券主要觀點如下：

　　中國農業板塊正站在周期底部與技術拐點交匯的關鍵節點

　　在宏觀經濟溫和復蘇、成本端通脹壓力可控的背景下，行業內部正經歷一場深刻的結構性調整：一方面，傳統產能過剩與資本錯配導致大量低效主體持續承壓，部分企業已陷入債務與管理雙重危機;另一方面，以基因編輯、智能育種、精準飼喂為代表的新一代農業科技加速落地，頭部企業憑借研發壁壘、成本優勢與資本韌性，不僅穿越周期，更在行業洗牌中主動擴張市占率，推動整個產業鏈向高效率、高質量、高集中度演進。

　　技術革命加速落地，頭部企業引領行業生態重構

　　生豬頭部企業的單位生產成本已穩定處于行業成本曲線最左端，而尾部企業因無法承擔技術升級成本，成本差距或將逐步拉大，上市公司主體亦有體現，25H1很多生豬企業全成本降至13元/kg以內，Q3陷入降本瓶頸期(很難降至12元/kg以內)，而頭部企業成本仍穩步下降。此外，頭部企業亦可以通過輸出技術方案打造新的成長點(如牧原輕資產出海越南、德康的“平臺服務模式”)，加速行業集中度提升。2025Q1-Q3，上市豬企出欄量同比增長26%，全國生豬出欄同比僅+2%。

　　頭部企業的育種技術優勢顯性化，拉大與行業的效率差距

　　生豬領域，牧原與托佩克于2024年6月合作建設的甘肅種豬核心場，將托佩克的優良種豬資源與自己的二元輪回育種技術緊密結合，提高種豬性能;25年牧原PSY 29頭，顯著高于行業平均水平。德康自主研發的E系種豬經多年本土化選育與性能優化，在生產實踐中展現出顯著優勢，E系終端父本指標優秀，30-100kg階段料肉比1.92、日增重達1221克、100kg出欄日齡約124天。溫氏依托近四十年的育種積累，已構建覆蓋瘦肉型、高繁系、抗病型等多方向的生豬育種體系，旗下中芯種業2024年完成抗藍耳病(PRRS)基因編輯豬中試評估。禽領域，2019年圣農自主培育"圣澤901"，突破白羽肉雞種源"卡脖子"難題，2023年推出PLUS版本，達到國際領先水平。水產領域，海大旗下百容科技，擁有全球領先的種苗研發技術和良種資源儲備，在羅非魚等品種上打破進口種源依賴的“卡脖子”問題，在草魚、鳊魚、鯽魚等傳統品種上推陳出新，在黃顙魚、生魚等品種上率先實現單性苗種的規?；?2025年“無肌間刺草魚”已通過審批，有望步入商業化應用。

　　智能養殖系統正從“可選項”加速轉變為“必選項”，成為頭部企業構筑成本與管理壁壘的關鍵支點。而中小養殖戶因資金與技術能力受限，難以承擔數十萬元/場的改造成本，被迫在效率競賽中掉隊。目前以AI精準飼喂、物聯網環境感知、大數據疫病預警為核心的數字化解決方案，已在規?；i場深度落地，顯著提升生產效率，包括人工成本的下降、死淘率下降、單頭商品豬飼養周期縮短等等。以溫氏為例，其開發的智能巡檢機器人能實時監控豬只行為動態，精準識別23種豬只異常行為，極大提升了養殖效率與管理水平。某智慧豬場通過智能化改造，6000頭能繁母豬僅需25人管理，人均飼養母豬頭數提升至250頭。

　　蛋白周期低位震蕩，結構性漲價聚焦牛肉與乳制品，成本優勢成勝負手

　　2026年預計肉類蛋白進入去產能通道，牛肉、原奶有結構性漲價機會。豬肉方面，據農業部，截至2025年10月末，能繁母豬存欄為3990萬頭，環比下降1.1%，同比下降2.1%，但仍高于3900萬頭的綠色調控區間上限，預計生豬供給壓力至少延續至2026Q2。禽肉方面，2025年白羽雞祖代更新量128萬套，同比下滑11.3%，但在產父母代存欄處較高位，價格大幅反彈有壓力;黃雞經25Q3深虧，產能有所去化，但需求端受豬肉壓制，26年預計景氣度一般。牛肉和原奶，經過2+年深度虧損，能繁母牛明顯去化，25年均已底部企穩，預計26-27年進入景氣上行期.且母牛規?；潭群艿?，psy=1，補產進度很慢，一旦周期開啟，將會迎來較長的盈利周期。

　　成本端方面，預計2026年飼料原料價格溫和上行，養殖端承壓。25年豆粕、玉米均價為3171元/噸、2311元/噸，均處于2020年以來的底部。考慮貿易政策、南美天氣、美豆種植意向等不確定因素，大宗原材料存在一定上行可能，終端低迷、上游溫和上行，預計中游養殖及飼料環節有一定壓力，成本曲線左側的優質龍頭阿爾法會更加顯著。

　　資本退潮深化，界外資本“退出”，行業預計進入深度洗牌期

　　2015-2024年上市公司資本支出累計超4900億(有限統計)，而今鮮有媒體報道跨界資本進入，界外資本甩賣資產，界內資本停止資本開支。生豬行業蛛網模型一定程度上已經被資本所影響，較長的去產能時間與突擊式的暴利季度疊加出現，這對企業的戰略制定、卓越運營、投融資等方面提出了極大的考驗，外界資本逐步對養豬業更為悲觀。目前行業空置率高(涌益顯示2024年行業欄舍利用率43%)、固定產能相對足夠且租賃成本較低，有能力的企業未必需要擁有重資產的“工廠”，完全可以采取更輕資產的模式向“微笑曲線”兩端延伸，從生產型企業向服務型企業升級，產業鏈的“鏈主”賦能行業，ROE水平也有望更高。

　　風險提示：養殖疫病風險。價格波動風險。下游消費恢復不及預期。自然災害/病蟲害風險。寵物出口匯率波動風險。