摘要

　　當前國內玉米處于強現實、弱預期狀態。東北、華北產區深加工引領現貨走強，而銷區被動跟漲，現貨及近月主力偏強，遠月期價偏弱。預計后期盤面定價或將逐步從近端現貨主導定價切換到替代定價、甚至新季成本定價。

　　當前國內玉米處于強現實、弱預期，東北、華北產區深加工引領現貨走強，而銷區被動跟漲，現貨及近月主力偏強，但新季成本大幅下滑，疊加小麥替代、政策投放增加的預期，遠月期價偏弱。隨著小麥上市，小麥-玉米價差走低，帶動小麥入飼階段性壓制玉米進一步上漲動力，盡管河南、安徽啟動托市收購，但當前面粉消費處于淡季，小麥上漲驅動仍需時間換空間;而隨著今日啟動進口玉米拍賣，關注后期政策持續性，如果類似2023年、2024年的持續拍賣投放(進口玉米投放分別累計成交104萬噸、424萬噸)，盤面定價或將逐步從近端現貨主導定價切換到替代定價、甚至新季成本定價。

　　回顧上半年，國內玉米價格上半年震蕩上行，期現共振上漲，在進口同比大幅下滑的背景下，國內玉米是最具性價比的能量飼料原料，國內年度供需缺口是導致價格持續走強的驅動，政策調節性收儲也持續帶動市場價格走強。淀粉走勢跟隨玉米，但企業加工利潤在二季度明顯走弱，產能所剩、供大于求的格局持續存在，下游需求相對低迷，庫存持續高位。

　　2025 年至今玉米基差全年維持升水結構，年初新季玉米大量上市，季節性賣壓疊加市場心態偏弱，收購主體悲觀心態顯現，加速現貨下跌幅度，北方港口價格跌破2000元/噸關口，基差一度達到-200 元/噸。進入二季度后，基差呈現收斂態勢，現貨貿易活躍度顯著提升，供應壓力逐步釋放，疊加現貨流通效率改善，推動現貨價格補漲，進而拉近與期貨價格的價差。隨著中儲糧入市收購，市場心態逐步好轉，期價率先反映預期、現貨逐步跟隨。2025年上半年期價主力主要在2240-2420區間震蕩偏強運行。期價也夾雜了市場對政策拍賣進口玉米、陳化飼用稻谷的擔憂，但整體上隨著玉米基層糧源去化、港口庫存顯現去化、市場心態轉強等因素，期現價格逐步上行。

　　進入三季度，隨著進口玉米拍賣投放，預計短期市場仍有向下沖擊，但考慮玉米舊作自身供需緊張格局，預計C2509合約運行區間仍在2350-2450。但對于新季合約C2511、C2601合約而言，考慮到新季東北玉米租地種植成本集港在2100左右，預計估值仍將繼續下行。預計后期盤面定價或將逐步從近端現貨主導定價切換到替代定價、甚至新季成本定價。