報告要點

　　2025 上半年玉米庫存完成上下游轉移，進口谷物同比下降超千萬噸，渠道庫存見頂回落，玉米價格逐漸震蕩上行。經歷小麥干旱減產波動后，目前小麥收獲上市，最低收購價啟動，小麥玉米價差低位支撐小麥飼用消耗。下半年谷物市場供需矛盾如何量化，玉米價格節奏和風險如何預期?本文對此進行分析展望。

　　摘要

　　后市展望：

　　年度格局來看，2025 年下半年兼容舊作末尾和新作初始，期間可能走出先漲后跌的節奏性行情機會;前期注意極端低庫存導致的階段性突破行情，趨勢拐點可能出現在確認新作上市效率后。24/25 年度供應端，進口谷物大幅收縮，奠定供給緊張的基礎;需求方面飼用量受到畜禽存欄支撐同比增長，工業消費略有收縮，總體消費剛性支撐;在小麥出臺最低保護價收儲政策后，對玉米替代壓力有所緩解，三季度前期價格有望偏強運行。25/26 年度玉米已完成播種，地租下降推導新作成本價同比顯著下降，短期關注產區生長期天氣情況，遠期進口谷物采購，四季度新糧大量上市預期將導致遠月合約估值下移。

　　短期來看，三季度供需緊張矛盾兌現，舊作庫存去化，支撐價格偏強運行。錦州港玉米主流價波動區間預計為 2300-2400 元 / 噸，盤面 C2507 合約預計受到倉單壓力限制空間，C2509 合約預計在 2350-2450 元 / 噸區間波動。期間，重點關注新麥上市沖擊以及小麥收儲規模，陳稻、進口玉米拍賣政策(釋放節奏和力度)，倉單和各環節社會庫存去化速度。

　　策略建議：

　　1)短期玉米偏強走勢，關注庫存去化速度，關注替代品預期差。單邊策略：建議把握先漲后跌的節奏性機會，新糧壓力帶來的行情拐點，2509 建議區間 2350-2450 元 / 噸。月間價差策略：關注 9-1 正套。

　　2)對于種植端，建議等待行情沖高見穩后，在新作合約把握賣出套保機會。對于大型用糧企業，可結合自身情況確定采購策略，選擇小麥或玉米建立安全庫存，結合基差水平，把握買入套期保值，或累購機會。

　　風險因素：糧食政策變化，天氣擾動，小麥等替代沖擊，宏觀風險等。