沒有證據表明美國現貨玉米和大豆的凈收益隨時間推移而下降。期貨套期保值倉儲的凈收益下降的可能性不能排除，但證據尚不確鑿。人們常說南美產量增加會降低美國玉米和大豆的倉儲收益，但似乎不太可能只有套期保值倉儲的收益受到影響。更合理的解釋是，自20世紀90年代末以來，美國農作物倉儲能力中非農戶倉儲的比例有所增加。競爭加劇通常會降低收益，而對于一級倉儲商而言，收益通常被認為主要來自套期保值倉儲。

　　數據和程序

　　本文使用2025年10月8日farmdoc日報公布的美國玉米和大豆平均價格(蒲式耳/蒲式耳)的現貨和期貨套期保值倉儲凈收益數據，以及2025年10月2日farmdoc日報公布的倉儲成本數據?，F貨和期貨套期保值倉儲是兩種最常見的倉儲策略。研究的倉儲期為1974年至2024年銷售年度的10月(收獲低谷期)至12月，直至次年5月。由于11月也可能是收獲月份，尤其是玉米的收獲期，因此未將其納入研究范圍。2025年10月8日farmdoc日報將6月作為最新的倉儲結束月份。本研究采用5月數據是為了減少數據擁擠。排除6月數據不會改變總體結論。

　　凈現金存儲收益隨時間變化

　　玉米和大豆所有儲存期的現金儲存凈收益的線性時間趨勢均為正值(圖1和圖2左側)，表明自1974年以來現金儲存收益呈上升趨勢。然而，該時間趨勢的解釋力很小，尤其是對于玉米而言(約1%)。對于大豆，10月至次年2月儲存期的解釋力最高，為9%，這意味著該時間趨勢可以解釋大豆現金儲存凈收益9%的年度變化。對于三個大豆儲存期(10月至12月、10月至次年1月和10月至次年2月)，統計顯著性超過90%置信區間，但未超過95%置信區間。這兩個百分比通常用于評估統計顯著性。對于玉米，任何儲存期的統計顯著性均未超過62%置信區間。總而言之，這些結果表明，自1974年以來，美國玉米和大豆現金儲存凈收益沒有下降趨勢。

　　凈對沖存儲收益隨時間變化

　　玉米和大豆所有儲存期的套期保值凈收益年度時間趨勢均為負值(圖3和圖4左側)，但大豆儲存至4月和5月的凈收益接近于零。其解釋力較低，但高于玉米現貨儲存和短期大豆現貨儲存。對于玉米，所有六個儲存期的統計顯著性均超過95%的置信區間，10月至次年1月和10月至次年2月的統計顯著性超過99%的置信區間。對于大豆，統計顯著性較低。10月至12月的置信區間超過95%，10月至次年1月和10月至次年2月的置信區間超過99%。盡管結果不盡相同，但這些結果在統計學上并未排除玉米和大豆套期保值凈收益呈下降趨勢的可能性。由于年度時間趨勢會累積，因此其經濟意義可能較大。具體而言，-0.1%的年度趨勢在10年后會累積為-1%。

　　總結討論

　　本研究未發現美國玉米和大豆現貨儲備凈收益下降的證據。由于證據尚不確鑿，因此不能排除期貨套期保值儲備凈收益下降的可能性。

　　一個常見的說法是，南美洲產量的增加正在減少美國玉米和大豆儲存的凈收益(例如，Frechette)，但南美洲產量似乎不太可能只影響套期保值儲存的收益。

　　美國玉米和大豆現貨存儲和套期保值存儲時間趨勢差異的更可能解釋是美國非農存儲容量占比的增加(見圖5，數據來自QuickStats )。自20世紀90年代末以來，非農存儲容量占比持續增長。非農存儲容量的快速增長意味著非農存儲市場競爭加劇，而競爭加劇通常意味著收益降低。普遍認為，套期保值存儲是商業存儲商和其他一級處理商的主要策略。綜合以上觀察，這些觀察結果表明， 21世紀美國玉米和大豆套期保值存儲的收益將面臨下行壓力。

　　自 20 世紀 90 年代末美國非農儲存能力份額開始增加以來，一個值得研究的合理假設是，新的生物燃料提煉設施是否是美國非農儲存快速增長的原因。

　　參考文獻和數據來源

　　Frechette, DL 1997.便利性的動態與巴西大豆熱潮。 美國農業經濟學雜志79(11月)：1108-1118。

　　美國農業部國家農業統計局。2025年9月。 快速統計

　　Zulauf, C.“自 1973 年以來美國玉米和大豆儲存的凈收益。” farmdoc daily (15):185，伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校農業和消費者經濟系，2025 年 10 月 8 日。

　　Zulauf, C.、N. Paulson 和 J. Janzen。“ 1973 年以來美國玉米和大豆的年度儲存成本。” farmdoc daily (15):181，伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校農業和消費者經濟系，2025 年 10 月 2 日。