國農業部11月供需報告令市場普遍失望，尤其是玉米和大豆的調整未能滿足市場的利多預期，特別是玉米產量下調幅度不及預期，而且調低美國大豆出口目標，引發市場拋售壓力。

　　首先看玉米。盡管市場普遍預期，在干旱、病害和局部產量問題的影響下，玉米單產將顯著下調，但是美國農業部僅將全國單產調降0.7蒲至186蒲/英畝，仍處于創紀錄高位。從各州看，衣阿華玉米單產每英畝下調3蒲、明尼蘇達下調6蒲，但被伊利諾伊調高2蒲和南達科他州調高6蒲所部分抵消。全國玉米產量下調最終僅僅調低6,200萬蒲，遠低于市場預期。分析師指出，盡管部分地塊表現優秀，但是從整體種植戶反饋看，單產比去年差一些，所以美國農業部預測的玉米創紀錄單產令市場震驚。

　　玉米供應的另一重要調整是將期初庫存上調2.07億蒲，這導致2025/26年度期末庫存增至約22億蒲。雖然玉米出口也調高了1億蒲，達到創紀錄的31億蒲，但是僅僅部分抵消供應增長，龐大的期末庫存仍令玉米價格承壓。行業分析師指出，若期末庫存保持在21億蒲以上，玉米價格就仍有下行風險。

　　再來看大豆，本月美國農業部將大豆單產下調0.5蒲至53蒲/英畝，基本符合預期，產量也調低了4,800萬蒲。但是真正令市場失望的是出口下調。盡管美國農業部在報告里承認中美貿易協議的采購承諾，但是仍將2025/26年度美國大豆出口預期下調5,000萬蒲。分析師認為原因在于，中國采購承諾遲遲未落地，而近期美國大豆上漲，在全球市場中已較巴西大豆更為昂貴，導致在全球市場上的競爭力下降。

　　美國農業部周五還發布了政府停擺六周期間的單日大宗銷售數據，顯示自10月底以來，美國私人出口商僅僅報告兩筆對華銷售，數量也只有1,220萬蒲式耳(相當于五船大豆)，對未知目的地的銷售量也只有2,260萬蒲，均低于市場預期，這進一步強化出口疲軟的判斷。

　　最后看小麥，美國小麥期末庫存調高5,800萬蒲式耳，全球庫存調高740萬噸，整體報告對小麥同樣偏空。

　　總體而言，本期供需報告的主要結論是：美國谷物供應依然充足，而需求端特別是大豆出口不振，使得市場此前押注的利多無法兌現，短期價格恐受到進一步壓力。