近期玉米期貨大幅下跌，09合約僅僅用了一個多月時間便抹去了上半年的全部的漲幅，現貨表現則相對平穩，期現貨出現明顯分化背離，基差由于期貨的單方面下跌被動走強但仍處于正常水平，市場傳出目前看空邏輯且多空爭議強烈，拋開多空觀點不談，我們來著重聊一聊期現貨關系。

　　回顧今年上半年，從國家增加收儲開始，在進口量大幅減少，供需偏緊預期下，玉米重心逐步走高，期現貨表現來看期貨持續升水現貨并給出了一定的交割利潤，在此刺激之下今年期貨合約倉單注冊量及交割量均創下了歷史新高。受益于較好的月間價差結構，較高的倉單壓力可以通過買近拋遠來的轉拋操作后移，最終倉單壓力更多的是體現在了目前的09合約之上。

　　數據來看，今年期現貨走勢的相關性明顯低于去年同期水平，從今年期貨大幅升水現貨及基差情況也能感受到這一點，期貨作為現貨市場的價格發現工具，其價格走勢具有一定的前瞻性，但其與現貨的定價機制、參與者以及交易特征等等均有顯著的差異化：

　　一、價格決定機制

　　現貨：主要受當前市場供需關系的影響，除此之外需要考慮倉儲及利息成本、質量差異、地理位置、運輸成本及時效等因素，價格反映的是當下市場的即時狀態。

　　期貨：作為現貨價格發現工具，在考慮現貨價格影響因素的基礎上還需要加入期現貨基差、未來市場供需關系的預期、宏觀及整體大宗商品走勢、市場情緒、期貨月間價差等因素進行綜合判斷。

　　二、參與者結構

　　現貨：從前端的農戶、種植合作社到中間環節的貿易企業再到終端的飼料企業、深加工企業形成一個完成的產業鏈條，此外還有中儲糧等儲備企業的收儲拋儲，參與者的行為更多是基于自身對現貨的實際買賣需求展開。

　　期貨：除產業客戶以外，因為期貨具有的金融屬性，其參與者還包括大量的投機者、套利者和機構投資者，很多時候是資金跟產業的博弈，相對于每日成交情況和持倉情況而言，進入最終實物交割環節僅占一小部分。

　　三、風險敞口

　　現貨：一方面主要面臨價格波動的風險，此外倉儲環節的損耗及質量管控、物流運輸環節的在途風險、賬期及回款風險也是現貨環節面臨的主要風險。

　　期貨：除價格波動風險外，因為期貨的保證金交易制度還面臨價格不利變動追加保證金風險、市場流動性風險、跨期價差變動風險等，如產業客戶參與交割還需要考慮交割品質、交割庫容及地理區域、接貨資金是否充裕等方面的風險。

　　四、其他方面

　　現貨針對玉米的采購、庫存管理及銷售進行實物操作，而期貨則是針對標準化合約進行的套期保值、套利及趨勢交易等，策略多樣，除進入交割環節不需要進行實物操作。此外現貨跟期貨面臨的資金及倉儲成本也存在明顯的差異。

　　因此，從現貨市場轉向期貨市場，需要玉米現貨從業者有“現貨實物思維”向“金融工具思維”的轉變，期貨市場不僅僅是現貨市場遠期的替代，其價格決定機制、參與者機構、風險敞口等方面都與現貨市場存在根本上的差異。從目前的期現貨基差角度看，盤面的大幅下跌并未導致基差的過度走強，但翹尾行情大概率不及預期，在此背景之下建議現貨適時了結落袋為安。