11月15日，USDA時隔兩個月發布大豆供需報告。報告整體中性偏多，但報告一經發布，CBOT大豆價格快速下跌。為何盤面如此反應？報告數據對后市有何影響？

　　USDA對全球大豆市場的各項供需數據均作了調整，除各國貿易量（進口量/出口量）略有上調外，其他數據均下調。供應端，期初庫存較9月預估下調24.4萬噸。其中，主產國美國、阿根廷下調期初庫存，巴西上調期初庫存；需求國歐盟下調期初庫存，中國上調期初庫存。全球大豆種植面積下調96.5萬公頃，產量下調411.9萬噸。主產國中，美國產量下調129.4萬噸，巴西產量維持1.75億噸不變，阿根廷產量維持4850萬噸不變。期初庫存和產量共同下調導致供應下調416.3萬噸，至7.315億噸，但仍高于2024/2025年度的7.214億噸，全球大豆維持豐產格局。此前中美貿易摩擦削弱了全球大豆豐產的影響，當下中美關系緩和、貿易渠道重新打開，豐產影響將再次限制價格漲幅。需求端，壓榨量下調165萬噸，消費量下調235.2萬噸。整體來看，供應端下調數值大于消費端，最終反映在期末庫存和庫銷比上——期末庫存下調200萬噸，庫銷比下調0.26%，報告整體中性偏多。

　　美國方面，9月預估大豆種植面積為3250.2萬公頃，為近5年最低水平，市場認為后期種植面積可能上修，但11月預估保持不變；9月預估單產為3.60噸/公頃，過去10年從未達到如此高的水平，為下調留足了空間，11月預估下調0.04噸/公頃，至3.56噸/公頃，仍處于較高水平。同時，期初庫存下調36.7萬噸，供應端總共下調166.1萬噸，在市場預期之內。報告及中美經貿關系緩和的利多已經在美國政府“停擺”期間充分交易，本次報告的利多已無太大驅動作用。不過，產量的下調超出市場預期。盡管中國重啟購買美豆，但美豆出口預估下調了136.1萬噸，這或與阿根廷關稅政策推行、搶占市場份額有關。中國前期已經大量購買了南美大豆，目前進口稅率（13%）下，美豆并不具備性價比。因此，在本次USDA報告利多已被交易、利空超預期的情況下，美豆價格迅速下跌，回吐周內漲幅。

　　USDA報告并無太多亮點，且美豆收獲及出口接近尾聲、南美大豆新季播種正在進行，大豆定價核心逐漸轉向南美。截至11月8日，巴西2025/2026年度大豆播種進度為58.4%，高于前一周的47.1%，低于去年同期的66.1%，接近5年均值57%。受墑情影響，阿根廷大豆播種進度較去年同期偏慢。下周降雨預計增加，土壤濕度將改善，有利于作物生長。當前并沒有極端天氣對產量造成實質性影響，2025/2026年度南美大豆豐產預期依然強烈。出口方面，巴西對外貿易秘書處（Secex）公布的數據顯示，10月巴西出口大豆672.78萬噸，環比下滑8%，同比增加43%，連續第4個月刷新歷史同期高點。由于產量創紀錄且中國需求強勁，巴西全國谷物出口商協會（ANEC）預計，巴西11月大豆出口量將達到377.2萬噸，較去年同期增加61.3%。

　　由于中國存在缺豆預期、巴西大豆豐產，中國提前裝運了部分大豆，預計11 月大豆到港量較往年同期有所增加。同時，中美經貿關系緩和后，中國12月采購的26.4萬噸美豆預計2026年2月到港，2026年1月采購的19.8萬噸美豆預計2026年3月到港，2026年2—3月國內大豆供應短缺問題將緩解。當前，國內大豆供應充足，大豆港口庫存和油廠庫存均處于較高水平。持續較高的油廠開機率使豆粕、豆油的產出也維持在較高水平。后續待定價邏輯轉向南美豐產，大豆盤面中長期將偏弱運行。