自中美貿易摩擦緩和以來，美豆出口改善預期持續升溫，成為美豆期價的重要支撐因素。但由于中國采購未能全面落地，美豆期價獲得的反彈動能較為有限。同時，市場聚焦本周五美國農業部即將發布的月度供需報告。此前美國政府“停擺”導致10月供需報告未能如期發布，此次報告是時隔兩個月的首次更新。市場高度關注美豆單產和出口數據的調整，這將直接影響美豆階段性供需平衡變化。

　　市場預期美豆產量下調、庫存上調

　　在美國農業部11月報告出爐前夕，市場普遍預期美國農業部將下調2025/2026年度美豆產量，年末庫存可能溫和上調。參與調查的22家機構分析師平均預估，2025/2026年度美豆產量為42.66億蒲式耳，低于美國農業部9月預估的43.01億蒲式耳；美豆單產為53.1蒲式耳/英畝，較9月預估的53.5蒲式耳/英畝下調0.4蒲式耳/英畝。產量預估下調主要是因為美豆生長季末期遭遇不利天氣，對大豆產量形成了潛在的負面影響。

　　與產量預期相反，分析師預計美豆期末庫存可能略微上調。平均預估美豆期末庫存為3.04億蒲式耳，高于美國農業部9月預估的3億蒲式耳。這一調整反映出市場對美豆供應寬松的預期，但各家機構對庫存預估的分歧較大，美豆階段性供需平衡的調整仍存在較大不確定性，尤其是在中國采購尚未落地的背景下。

　　此外，分析師預計2025/2026年度全球大豆期末庫存將上調至1.2421億噸，略高于9月預測的1.2399億噸。這一預期主要受到南美供應增加、全球需求放緩等因素影響。美國農業部的這份報告不僅會影響到美豆的階段性供需平衡表調整，還將為中國采購策略調整提供參考。

　　南北美大豆供應前景分化

　　從機構氣候預估模型來看，本輪拉尼娜呈現強度弱、持續時間有限的特點。本輪拉尼娜對南、北美洲大豆生產的影響呈現顯著差異化，整體表現為“南美受益、北美承壓”的格局。在南美，拉尼娜帶來的多雨天氣有效緩解了干旱風險。盡管播種進度因降雨不規律而延遲，但長期天氣展望良好，巴西主要農業區土壤濕度適宜，為大豆生長提供了有利條件，產量預期樂觀。巴西多家機構連續上調2025/2026年度產量預期至創紀錄水平，咨詢機構AgRural預計產量達1.767億噸，巴西國家商品供應公司預測產量為1.776億噸。相比之下，阿根廷大豆播種剛剛啟動，前期充足降水為大豆播種創造了有利條件。羅薩里奧谷物交易所指出，種植利潤改善雖有利于生產恢復，但鄰國巴西的龐大產量及出口優勢持續制約阿根廷市場信心?？傮w而言，南美大豆供應格局以巴西創紀錄增產為主導，阿根廷緩慢復蘇為輔助，兩者共同強化全球大豆供應寬松預期。相反，北美地區出現極端天氣的概率增加，美國北部面臨低溫暴雪威脅，可能影響作物越冬及播種進度，而南部持續干旱將制約水分供應，加劇產量不確定性。

　　本輪拉尼娜通過改變水熱分布，加劇南、北美大豆供需前景的差異。南美供應充裕格局持續強化全球大豆供應主導地位，美國產量波動風險上升，全球大豆供應“南強北弱”的競爭態勢仍將持續。

　　關稅調整重塑進口格局

　　當前，國內大豆市場正處于政策調整、供應多元與成本博弈的關鍵階段。剛剛過去的一周，中國對美關稅政策進行了精準調整，保留了13%的基準關稅。這一舉措使得美國大豆在商業采購上仍缺乏成本競爭力，巴西大豆憑借顯著的價格優勢繼續占據主導地位。在此背景下，中國買家的采購策略更趨靈活務實。政策落地前后，進口商已加大對巴西大豆的采購，僅11月初就預訂了多船遠期大豆。盡管白宮宣稱中國承諾在未來數月大規模采購美國大豆，但實際進口規模將取決于其價格競爭力。國內進口格局在政策引導下正朝著多元化、高性價比的方向重構。現階段國內大豆市場弱現實格局依然明顯。油廠受制于庫存壓力，開工率主動下調至51.1%的近7年同期最低水平。飼料企業物理庫存天數小幅下降至7.75天，處于歷年同期相對偏低水平，采購以剛需為主。

　　短期豆類市場受成本與政策預期支撐，但高庫存與弱需求制約上行空間，整體維持高位震蕩。后市焦點在11月中下旬庫存拐點能否顯現，美國農業部報告對全球大豆供需結構的調整，以及南美天氣變化對大豆產量前景的影響。