本周交易日不多，市場主要消化國慶期間外盤信息，受MPOB超預期累庫影響，周五菜系跟隨回落。目前來看，后期跟蹤主線仍在于中加經貿關系的動態發展，以及澳菜籽&俄菜油/菜粕的上市進度和報價情況，分別構成“驅動”和“估值”的參考線索。

　　出口仍然悲觀，ICE菜籽維持相對弱勢

　　節日期間受美加會晤以及CBOT大豆擾動影響，ICE菜籽有所波動，但整體來看仍處于偏弱運行態勢。目前加菜籽基本收獲結束，而25/26年度累計出口僅79.6萬噸，同比下降近60%，賣壓隱現。雖然受結轉庫存偏低影響，目前加菜籽商業庫存仍同比偏低，但環比上漲程度迅猛?？偟膩碚f，在加菜籽自身增產、缺失中國市場的背景下，預計ICE菜籽仍將維持弱勢，主力合約600加元/噸的整數關口較難守住。

　　APEC會議月底召開，澳菜籽上市日期漸近

　　受菜籽出口壓力推動，近期加菜籽主產區馬尼托巴省省長致信加拿大總理，再次呼吁取消對中國電動汽車加征的100%關稅，并引用中國駐加拿大大使5月接受CTV采訪中的內容，強調用“取消電動汽車關稅，換取加拿大農產品完全恢復進入中國市場的資格”。

　　從時間節點上看，中加有可能在月底舉行的2025韓國APEC峰會上進行經貿交涉。據悉，10.21-10.23韓國仁川將舉辦APEC結構改革部長級會議，隨后在10.27-11.1將在韓國慶州舉行APEC組織領導人及部長級會議，屆時需關注中加可能進行的會晤。

　　目前來看，留給加拿大出口菜籽的時間窗口越來越窄，因為25/26年度澳大利亞新季菜籽將于11-12月陸續收獲上市，將構成加拿大的潛在競爭者。由于國慶期間烏克蘭方面宣稱可能調整大豆、油菜籽出口關稅措施，屆時烏克蘭菜籽或重新對歐盟出口，這將影響澳洲菜籽對歐盟的出口潛力，或重新提高對中國市場的重視程度。

　　澳菜籽出現局部干旱，但仍維持潛在出口潛力

　　不過，9月期間澳大利亞整體降雨偏少，部分產區出現干旱。澳洲氣象局數據顯示，9月期間維多利亞州和南澳州降雨量低于歷史均值的44%和45%，此外西澳州中東部、新南威爾士州東海岸地區降雨也低于正常水平。由于降雨偏少，澳菜籽單產表現可能不如前期預估，但仍有較大概率實現610-620萬噸左右的產量水平，具備潛在出口潛力。后期仍需關注中國澳菜籽進口配額資質審核以及沿海菜籽壓榨廠條線是否出現調整。

　　俄羅斯菜籽增產兌現，但報價依然堅挺

　　近期俄羅斯連續下調葵籽單產預估，IKAR將25/26年度葵籽產量預估下調至1792萬噸，但菜籽方面截然相反，繼續維持增產態勢。最近幾個月，IKAR連續上調25/26年度俄菜籽產量預估，從490萬噸先后上調至500、515和548萬噸。同時，25/26年度俄菜油/菜粕出口潛力調整到163.2和93.7萬噸。不過，近期俄菜油對華報價依然保持堅挺，稅前價格在8690-8700元/噸，稅后成本在10400元/噸左右。

　　菜油未必繼續去庫，但空間分布不均衡

　　考慮到俄菜籽、澳菜籽陸續收獲上市，后期中國菜系進口在邊際上有恢復的可能，其中俄菜油、菜粕到港將早于澳菜籽。由于目前俄菜油維持160萬噸以上的出口潛力，后期中國菜油進口數量恢復可能性較高，菜油未必還能持續去庫。目前來看，中國菜油供應的主要矛盾仍是空間上的不均衡，華東地區較為集中，而西南地區流動性偏緊，導致全國三級菜油基差維持相對堅挺。

　　總的來說，隨著俄羅斯、澳大利亞新季陸續上市，中國后期進口潛力在邊際上得到改善，但短期內進口成本依然偏高，在單邊上形成估值支撐。我們認為，若后期俄羅斯菜油到港正?；?，中國菜油可能重新轉為累庫預期，這將對1-5月間價差形成壓力，但11月之前供應仍相對無解，11-1月間價差仍有支撐。菜粕方面，由于四季度水產飼料缺乏“剛需”敘事，而目前離01主力合約時間仍然較遠，交割品題材升溫概率不大，預計跟隨豆粕情緒波動。